保德信投信 - 投資面面觀

巴西信評再升新興債長期潛力亮眼

2011/11/18 下午 05:03:02

標準普爾評等公司 (S&P) 於 11/17 宣布上調巴西信用評等，由BBB- 上調至 BBB，是繼Fitch與 Moody分別於今年4/14及6/20將巴西信評調高至BBB / Baa2後 (資料來源：Bloomberg,2011/11/17)，再次肯定巴西政府近年趨於健全的的財政與經濟體質。保德信新興市場債券基金經理人李秀賢指出，以巴西的外國貨幣長期債務而言，自 2004年以來已被標準普爾連續調升五次評等，由7年前的 BB- 調升至現階段的 BBB。評等調升不但反映了其償債能力與基本面持續的強健與優化，也有機會刺激國際資金的持續流入，促使殖利率下滑，債券價格揚升。預期隨著巴西的經濟地位越趨重要下，評等調升的潛力仍高。

李秀賢表示，新興市場的高速成長，帶來了收入穩定、儲蓄增加、資本累積快速的大轉變，同時外匯存底屢創新高、外債比重逐年下降，也帶動新興國家信評調升趨勢，以JP Morgan新興市場債指數為例，1993年成立時，投資等級的新興市場債券比重僅有2%，但到2010年所占的比重卻已逼近60% (資料來源：JP Morgan、Fidelity，2010)。當一國的主權信用評等為投資等級，且債務餘額佔GDP比重受到良好控制時，通常意味著其財政體質相對健全，不僅償還能力較高，違約率也相對偏低，一旦面臨市場突發性的利空事件，跌價風險相對可能較小。

李秀賢提醒，目前歐債仍是市場最大的不確定因素，即便歐盟提出的救援方案已獲得市場的肯定，但隨著希臘公投突發事件、義大利債務危機，現在市場矛頭又指向比利時、匈牙利等國，顯示債信危機已有蔓延跡象，未來需密切觀察歐盟、歐洲央行及IMF的因應措施。本次歐債危機雖不至惡化至2008年金融海嘯之情境，然而，全球景氣走緩已經確立，預期金融市場的波動仍將延續，建議投資人可依風險承受度考量增加投資等級新興債布局比重。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。主要投資風險，包含外匯管制及匯率變動、利率變動及信用違約之風險。新興市場債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，僅適合願意承擔較高風險之投資人，且投資人投資新興市場債券基金不宜佔投資組合過高比重。
本基金投資之標的以投資級債券為主，但嗣後法令有修正者，得依修正後之法令規定變更之。

歐債火藥庫燒不盡亞太多元經濟有撐

2011/11/23 下午 04:54:40

自2009年11月以來，上演超過740天的歐債主權危機除了導致全球經濟與股市動盪不安外，政治上，除讓愛爾蘭、葡萄牙紛別在今年3、6月提前大選，也造成希臘和義大利重組聯合政府，最後，西班牙也在11/20選出了新總統，歐豬五國政權全面變天。

保德信亞太基金經理人羅暐程指出，不僅南歐五國，包含巴西、泰國均由新上任的內閣展開新的執政與挑戰，2012年美國、俄羅斯與台灣也將舉行總統大選，中國領導階層改朝換代，全球經濟將面臨由新政府與新政策所帶來的新變局，由於新政府上台的第一年，政策與人事往往有較大幅調整，政經情勢變化大，再者，歐債問題恐持續延燒至2012年，亞太各國因擁有充沛的外匯存底，不僅可作為緩衝，加上對歐盟銀行債務比重較低，即便對方為了充實資本而緊縮銀根，亞太企業的衝擊也不大，將是2012年值得留意布局的區域。

以上資料來源: Bloomberg，Barclays，2011/6

亞太經濟特色多元動態布局搶商機
羅暐程分析，亞太區不僅題材多源、人口優勢發酵，其多元的經濟特色(見下表)，更是其他市場所少有的，因此透過輪動布局，在多頭時期，外貿經濟的推升動能強勁，反之震盪時，龐大的內需市場可降低與全球景氣連動度，進而形成防禦特質。

以台、日、韓、星、港等外銷經濟體為例，雖深受國際景氣的影響，股市波動相對劇烈，但獨特的經濟特色在，常在股市回升時，帶來較高的反彈潛力。內需為主的印尼、馬來西亞、泰國等東協國家，除了得天獨厚的天然資源和農產，以及擁有5.5億的人口紅利外(資料來源：Bloomberg，2011/10)，加上東協加一(中國)的效益發酵，已經讓中國與東協地區前十個月的貿易金額，由去年全年1800億美元快速躍升至2900億美元(資料來源：Bloomberg，2011/10)，未來與中國貿易互動將構成東協市場的重要利基之一。至於經濟體最龐大的中國，預期是未來五年亞洲經濟發展主體，投資重心就是跟著政策走，內需消費與基礎建設將是兩大布局亮點。

國家	多元的經濟特色
日本	不斷走在尖端的精密管理模式和創新技術
韓國	全球最具滲透力的毒癮行銷
台灣	打不死而到處鑽營的中小企業
香港	自由資本效率最大的市場
新加坡	連結大東亞共榮圈和大東協的連結咽喉
中國	最具好大喜功的暴富(報復)式消費
東協	獨特天然資源、人口紅利優勢

資料來源：保德信投信整理，2011/11

近期在歐債危機蔓延下，全球市場波動持續加大，投資策略上，可偏重於與全球景氣連動度較低的東協地區，並趁市場大幅拉回時逢低加碼台、韓、港、中，預期未來股市回升時，這些市場將有較佳的反彈表現。產業類股方面則看好消費族群、以及政策主導的基礎建設、及具有旺季與新產品效應的電子產業。

搭上新興市場債均衡配置度震盪

2011/11/24 下午 05:51:12

檢視當前全球景氣現況：美國可望維持溫和成長步伐，歐元區在債務危機揮之不出下，衰退風險機率大增；反觀新興市場仍持續復甦成長，中國抑制過熱的房市與通膨初見成效，且又避免了軟著陸的發生，部分新興國家甚至已經啟動降息動作，來強化內需增長力道。IMF即預估，新興國家仍是全球經濟增長動能引擎，今明兩年的成長率仍高於已開發國家達4%以上(見下表)，伴隨新興市場基本面明顯的中長期相對優勢，也提供了新興市場債券在中長期的表現上，可望繼續具備信評表現、利差變化、以及匯率表現三方面的相對優勢。

經濟成長	2011預估值(%)	2012預估值(%)
全球	4.0	4.0
已開發國家	1.6	1.9
美國	1.5	1.8
歐元區	1.6	1.1
新興國家	6.4	6.1
亞洲	8.2	8.0
歐洲	4.3	2.7
拉美	4.5	4.0

資料來源: IMF, 2011/9，表中數據為IMF預估值

資金狂潮再湧現新興債市行情佳
美國聯準會透露不排除在未來特定的條件下，有機會施行第三次寬鬆政策(QE3)，歐元區、新興市場也為了抵擋全球景氣趨緩的衝擊，紛紛調降利率；回顧過去美國兩次寬鬆政策，造成資金大舉流向收益較高的信用市場債，其中更是推升了新興市場債及新興貨幣走揚。可預期的是，隨著歐美低利率環境持續，大型投資機構或退休基金必須尋找收益較高的投資工具，對於兼具較佳的信評與息收優勢的新興市場債，自然成為青睞的標的之一。即便歐債陰霾在短線上仍可能對市場造成波動，料將無損中長線新興市場債的多頭氣勢。

南歐野火燒不停均衡配置新興債
牽動今年全球經濟與股市走向的主因就是歐元區的債務危機。雖然歐元區財長高峰會後對穩定基金影響力的擴大方針及實施方向有了一定程度的共識，但在權責細節，實施時間表以及金額上面仍然沒有明確的結果，為市場留下了不確定性。歐債風暴能否平息的關鍵在於西班牙及義大利，只要兩國公債殖利率能出現明顯回落，進而避免歐洲區銀行的潛在虧損繼續擴大，甚至出現信用危機或流動性危機。整體而言，雖然歐債危機預料不會重演如雷曼事件的金融市場及銀行體系崩潰情況，但因當前歐元區制度結構尚未建立防火牆，將義大利與西班牙圍在風險牆外，造成系統性風險持續升高，投資人應必須密切觀察後續進展。再者，目前各國採購經理人等經濟數據仍偏弱，短期上市場的波動仍將難避免，建議投資組合以股債均衡配置為宜，不妨搭配波動較和緩又具信評優勢與信心面支撐的投資級新興債，藉此尋求報酬、風險上的互補。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。本基金投資之標的以投資級債券為主，但嗣後法令有修正者，得依修正後之法令規定變更之。主要投資風險包含外匯管制及匯率變動、利率變動及信用違約之風險。新興市場債券類基金不適合無法承擔相關風險之投資人，僅適合願意承擔較高風險之投資人，且投資人投資新興市場債券類基金不宜佔投資組合過高比重。

波動下布局新興債美元當核心、當地逢低進

2011/11/25 下午 05:36:22

放眼今年全球主要公債市場，歐、美、日全球債信評級紛紛遭到下調，本周又傳出標準普爾亦暗示可能對日本降評、葡萄牙遭惠譽降至垃圾等級。事實上，德債的避風港地位正受到南歐債信危機的撼動，觀察本周三(11/23) 60億歐元的德債標售居然認購率僅6成，成為歐元區成立以來認購情形最冷清的一次，也帶動10年期德債殖利率突破2%以上，似乎隱含著市場對於歐元資產的最後信心正在流失。

日本面對疲弱內需與近兩倍GDP的債務負擔，遲遲無法提出解決之道，未來經濟前景令人堪憂。至於美債部分，雖然在目前避免需求下深受資金青睞，但經濟成長趨緩是不爭的事實，第三季GDP由2.5%下修至2%，同時，就業復甦速度緩慢可能導致消費動能在2012年第一季轉弱，加上美國銀行業CDS創新高，顯示市場也開始擔憂其對歐元區的債務曝險議題(資料來源：Bloomberg，2011/11/25)。

保德信新興市場債券基金經理人李秀賢指出，如歐、美、日成熟國家公債在高財政赤字與經濟成長疲弱下，降評的隱憂恐在未來2~3年揮之不去；反觀新興市場貨幣政策空間充足，隨著物價趨於下滑、實質經濟指標趨緩，部分新興國家已經啟動降息來抵抗外部干擾，尤其市場關注的焦點-中國，近期政策走向出現微調，對保障房、中小企、農水利與西部開發等特定區塊採取定向寬鬆，預料在通膨降溫、經濟軟著陸下，2012年中國將可望降息兩碼至3.0%，政策也將逐步走向總量寬鬆，進而帶動新興市場的投資氣氛轉向與動能回升。

投資策略上，李秀賢認為，美元新興債今年仍維持上揚走勢，且因無新興匯率風險，表現波動相對小，可做核心配置的選擇；當地貨幣計價的新興債雖因匯率波動而表現起伏較大，但考量其殖利率仍高於美債5%以上(資料來源：Bloomberg，2011/11/25)，具有相當的吸引力，同時，美元投機部位已達相對高點(資料來源: JPM, 2011/11/22)，顯示美元持續走強的空間相對受到抑制，再者，若美國如預期於2012年推出QE3，則新興國家匯率將有較佳升值機會，因此建議可趁新興貨幣修正時，逢低承接當地貨幣計價的新興債券。

觀察重點上，李秀賢提醒，投資人應密切關注歐債危機的演變發展，若情況惡化，將使得銀行體系虧損擴大，流動性風險上揚，導致銀行緊縮貸放，恐進一步吞噬實體經濟。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。主要投資風險，包含外匯管制及匯率變動、利率變動及信用違約之風險。新興市場債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，僅適合願意承擔較高風險之投資人，且投資人投資新興市場債券基金不宜佔投資組合過高比重。
本基金投資之標的以投資級債券為主，但嗣後法令有修正者，得依修正後之法令規定變更之。

歐洲銀行急變現新興亞洲抵抗力佳

2011/11/30 上午 11:15:57

市場已預測歐洲從第四季到明年上半年將陷入衰退局面，對全球與新興市場來說，進出口貿易下滑所造成的衝擊不大，反而是擴大去槓桿化將是全球經濟最大的風險。美林證券研究顯示，歐元區2010年進口量約值2兆美元，占全球GDP值的4%左右，即便歐元區經濟陷入衰退，造成進口衰退10%來說，預估對全球經濟造成約0.4%的直接影響，對個別區域所造成的程度亦不大(資料來源: 美林證券，2011/11)。即便歐元體系出現崩解，觀察1992年9月爆發的歐洲匯率機制危機，造成隔年歐洲經濟衰退0.2%，但歐洲以外地區仍維持正成長，其中新興經濟體更不受影響，年增率超過3% (資料來源: IMF，1999)；保德信新興趨勢組合基金經理人馮士耀指出，循歷史經驗來看，若單純地只有貨幣聯盟瓦解因素，歐元危機所造成的經濟衰退範圍與幅度將有局限性，況且，隨著新興國家紛紛進入寬鬆貨幣環境，將強化內需增長力道，故預估歐洲進口需求收縮的衝擊程度將遠低於2008年美國所造成的影響。

然而，但考量加入銀行業再度緊縮信用的另一風險因素，可能會使歐洲債信危機影響的範圍與幅度更為深廣。由於歐盟峰會要求歐洲銀行在2012年6月以前，須提高第一類資本適足率至9%以上，預期銀行將透過募集股本以及去槓桿化來達成資本率要求，後者如近期歐洲銀行開始從新興股市中提款。三大新興市場中，馮士耀認為，新興亞洲經濟體承受去槓桿化的能力較強，因為受到1998年金融危機的影響，目前多數亞洲新興國家承受資金大量外流的能力相對較強，加上外匯儲備高以及龐大的經常帳順差，應足以抵擋此波歐洲銀行去槓桿化的負面影響。

觀察近期新興市場的走勢，與歐洲銀行的短期資金需求呈現高度負相關，馮士耀表示，隨著歐洲銀行變現需求攀升，讓全球風險性資產，如新興股市再度陷入大幅震盪，預期歐洲須有更決斷性的政策挹注，新興股市將可擺脫大幅震盪的走勢，建議投資人可觀察將歐元銀行間拆款利率息差(Euribor Spread)，若該指數開始下滑，顯示歐洲銀行的短期資金需求降低，有利於新興股市回到上揚格局。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

中國調降存準率明春股市燕歸來

2011/12/1 上午 11:22:23

保德信中國品牌基金經理人張正鼎指出，中國11/30下調銀行存款準備金率2碼(資料來源：Bloomberg，2011/11/30)，這一步將改善民間資金鏈的流動，有效紓解企業的融資成本，對股市是實質的利多。觀察第四季以來，中國股市雖仍受歐債風暴牽引而呈現區間震盪的走勢，但相較全球股市的表現中國股市已相對強勢。就基本面而言，中國為歐債危機中成長率最高的經濟體，且股市已在底部盤整許久，在業績支撐下，估值已被嚴重低估，再搭配通膨下降、貨幣政策轉向等條件，可望為中國股市開創新局，預期上漲行情將可望於明年第一季展開，因此，從現在起開始到明年第一季為止，都是相當好的進場時點，建議投資人不妨趁大盤有回檔時逐步加碼。

內部通膨降緊縮政策可望退場
內在環境上，張正鼎認為，隨著總理溫家寶十月溫州視察後，中國政府已開始放鬆銀行對中小企業的融資限制，從以中小企業為樣本主體的匯豐銀行中國PMI指數出現反彈，便可見其中蹊蹺；再者，第四季糧食價格明顯回落，通膨降溫趨勢確立，預期2012年第一季中國通膨會回落至4%以下，屆時有效實質利率將正式由負轉正，預期歷時二年的緊縮貨幣政策也會順勢退場。

歐債解套難靜待妥協時機到來
至於外在的歐債危機，眼前似乎只剩下兩條路可以解套。張正鼎表示，一是由歐洲中央銀行（ECB）出手，承擔起歐洲最後貸款者的角色，但這條路的最大障礙是德國，顯然德國極為堅持歐洲央行的唯一角色是穩定貨幣價值而非解決債務問題，這樣的立場現在還看不到任何動搖的跡象。另一條路是求援於目前全球最大的金主─中國。中國是有足夠的能力出手解救歐盟，但關鍵在於中國欲提出的交換條件，例如提高中國在IMF的影響力、承認中國市場經濟地位及解除對華軍售限制等。不過目前歐盟及美國研判歐債的形勢還未惡化到須接受中國高標準條件的地步，從利益最大化的考量下，推測中國不會在現階段出手相救。不論就經濟規模佔全球比重、資產價值或政治戰略地位而言，義大利、西班牙才是中國最後的戰略目標。因此，國際間的政治角力、協商，至最後被迫妥協的過程尚未結束，這也意謂著市場仍將持續動盪，但最終仍會平安落幕。

張正鼎進一步表示，隨著中國總經數據降溫與國際局勢的變化，中國政策全面轉向的時點可能落在明年第一季。現階段股市雖然已進入底部整理區，但全球投資氛圍仍然被歐洲主權債務違約風險、全球景氣下滑等隱憂所牽動，對於資本市場仍保持高度的戒心，陸、港股在明年春季前，震盪走勢難免。短期上，陸、港股能否維繫反彈動力，甚至扭轉頹勢轉為多頭格局將端看歐債問題進度、中國官方政策是觀察重點。

依中華民國相關法令及金管會規定，基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過該基金淨資產價值之百分之三十，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟、市場與股價波動性等投資風險。

巴西續降息拉美見升機

2011/12/2 下午 05:51:53

巴西12/1第三度調降基準利率2碼來到11%，自8月底至今，短短三個月內，降息幅度達到1.5% (資料來源：Bloomberg，2011/12/1)。保德信拉丁美洲基金經理人林如惠認為，過去一年多的升息過程中，造成巴西國內的製造業動能持續滑落，以致2014年欲舉行的世足賽工程進度嚴重遞延，巴西央行在考量歐債與全球景氣下滑的風險持續升高，同時國內通膨也從7.3%高點開始回落至6.97%(資料來源：Bloomberg，2011/12/2)，因此持續降息來支撐巴西國內景氣的擴張力道，不僅可望再度帶動世足活動的復工進度，進而促使國內基礎建設回溫，也讓股市長期走勢趨於樂觀。

從歷史經驗來看，2003年以來巴西降息往往是拉美長線多頭起點，每次啟動降息後3個月，MSCI拉丁美洲指數平均分別上漲17% (見下表)。林如惠指出，雖然今年8月巴西開始降息，股市仍持續走跌，但幅度已較多數新興市場和緩；再者，12/1六大央行聯合調降美元借貸成本、中國調降存準率有助於提振市場信心，尤其隨著中國政策鬆綁趨勢形成，可望激勵巴西等拉美國家的出口產業，而為進一步刺激經濟成長，巴西政府決定調降家電及部份食品的商品稅率，此外，財政部也宣佈將外國人投資巴西股票的2%交易稅一口氣調降到零，預估此舉將有效提振投資人信心，進而支撐巴西股市動能。

巴西指標利率與MSCI拉美指數走勢圖

2003年以來巴西首次降息與MSCI拉美指數表現

首次降息日期

三個月後

六個月後

2003/6/18

10%

14%

2005/9/15

15%

28%

2005/1/21

25%

41%

平均

17%

28%

2011/8/31

-8%

?

資料來源：Bloomberg，2003/1/1~2011/12/1，過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示MSCI拉美指數過去的歷史表現與特性。

投資策略上，林如惠建議，歐債危機也未獲得全面性的解決，故短線上的波動風險仍較高，建議投資人不妨分批進場，或透過提高定時定額的金額來布局拉美地區的中長線行情。近期觀察重點上，12/8~9歐洲領袖高峰會議對於歐元區財政改革的結果，將左右年底前全球股市的走向。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

歐15國恐遭降評新興債市出頭天

2011/12/8 上午 11:07:17

標準普爾（S&P）指出，若本週高峰會未能就歐債危機解決方案達成協議，將可能史無前例大規模調降歐元區15國信評，其中包括具有頂級3A信評德、法在內。保德信新興市場債券基金經理人李秀賢認為，標準普爾此舉其來有自，由於歐元區景氣即將步入衰退，同時2012年第一季義大利面臨大額債券到期，因此12/9召開的歐盟高峰會，若能將財政整合及嚴格規範納入歐洲領袖的討論議題，將有機會讓ECB及德國願意採取較積極的貨幣政策措施來解決歐債問題，因此後續發展值得密切關注。然而更重要的是，歐洲豬國低競爭力的結構性問題將使得債務問題無法在短期內獲得解決。因此未來歐元區的系統性風險仍不容輕忽。

李秀賢表示，眼前歐美因高赤字問題，債務信評面臨調降壓力，新興市場隨經濟高速成長，帶來了豐沛財政收入，民間的儲蓄與資本累積快速，同時外匯存底屢創新高、外債比重逐年下降，帶動國家信評的調升趨勢，以JP Morgan新興市場債指數為例，1993年成立時，投資等級的新興市場債券比重僅有2%，但到2010年所占的比重卻已逼近60% (資料來源：JP Morgan、Fidelity，2010)，因此近年來，越來越多投資債券的法人機構，開始投入新興債的市場。況且，包括中國、巴西等重要新興國家已經展開寬鬆貨幣政策、美國2012年仍有機會推出QE3、歐洲央行也有可能採取更寬鬆貨幣政策，佐以新興國家強健的經濟基本面，預期有利於新興市場債的長線走勢。

投資策略上，李秀賢認為，美元計價的新興債今年仍維持上揚走勢，且因無新興匯率風險，表現波動相對小，可做核心配置的選擇；當地貨幣計價的新興債雖因匯率波動而表現起伏較大，但考量其殖利率仍高於美債5%以上(資料來源：Bloomberg，2011/12/6)，具有相當的吸引力，建議可趁新興匯率出現修正時逢低布局。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。主要投資風險，包含外匯管制及匯率變動、利率變動及信用違約之風險。新興市場債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，僅適合願意承擔較高風險之投資人，且投資人投資新興市場債券基金不宜佔投資組合過高比重。
本基金投資之標的以投資級債券為主，但嗣後法令有修正者，得依修正後之法令規定變更之。

通膨溜滑梯陸股多頭布局點浮現

2011/12/9 下午 04:04:38

中國央行12/8發行人民幣60億元三個月央票，同時，12/9公布的11月份消費者物價指數(CPI)由10月份的5.5%大幅下降至4.2%，低於市場預期4.5%(資料來源：Bloomberg，2011/12/9)，顯示中國的貨幣政策在短期內將有進一步寬鬆的機會。保德信中國品牌基金經理人張正鼎表示，隨著通膨和經濟成長雙雙放緩，11/30中國下調存準金已宣示官方的貨幣政策開始轉向，尤其12/12召開的中國中央經濟工作會議，為2012 年宏觀政策定調，「保持經濟增長」和「適度寬鬆的貨幣政策」成為政策基調，對中國的經濟、股匯市和原物料商品市場的長線將有正面助益。

政策轉趨寬鬆企業活動回溫
以往主要增長力道一之的出口，今年受到歐美景氣衰退的影響，成長率持續下滑，張正鼎認為，全球景氣有機會在2012年年中觸底回揚，有利於中國出口擴張力道轉強，但在這之前，內需與投資仍將是未來半年的經濟成長支撐。隨著近期中國貨幣政策的鬆綁逐步啟動，企業的營運成本將得以降低，有利於國內工業生產活動回溫，加上中國企業利潤率仍保持在10年歷史均值 5.6%之上(資料來源: CEIC，2011/11 )，對股市將有長線利多的作用。

陸股嚴冬逢低接春暖將是花開時
張正鼎指出，11/30包含中國在內的七大央行聯合降息，已明確傳達各國政府將通力合作解決歐債違約問題；不過，最後大家如何承擔風險及歐洲五國是否真有財政改革決心，仍將會是一場漫長的國際政治角力戰。這意謂著全球股市短期得到了支撐，尤其陸、港股在中國調降存準率的預期發生後，底部已然成形，預期未來指數再次跌破10月低點機會不大。但是，在2012年2~4月歐債到期高峰期前，市場仍會受到消息面干擾而呈現震盪走勢，但隨著中國兩會(人大、政協)將於明年 3月中旬召開，政策落實與貨幣寬鬆的方向將更明確，配合上全球景氣預料在年中回升，陸、港股的多頭火苗隱然可見，因此投資策略上，建議從現在到明年第一季，若指數有出現明顯拉回，將是長期布局中國下一波多頭的好機會。

依中華民國相關法令及金管會規定，基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過該基金淨資產價值之百分之三十，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟、市場與股價波動性等投資風險。

歐洲高峰傳捷報新興債市又回暖

2011/12/12 下午 03:57:28

上周全球資金重新關注新興市場，不僅新興市場股票型基金的流出速度從前周15億美元大幅減緩至1.55億美元，新興市場債券型基金更扭轉了前兩週淨流出的情況，再次吸引1.63億美元進場，其中以美元計價新興債為主要青睞標的(資料來源：EPFR，統計時間截至2011/12/7)。

保德信新興市場債券基金經理人李秀賢指出，由於市場寄望上周五的歐洲高峰會將對歐債問題的解決有更多進展，因此激勵了資金對風險性資產的偏好。事實上，12/9歐洲高峰會已達成協議，由26個歐盟會員國簽定國家間條約，約束成員國遵守嚴格的財政紀律；僅管歐洲央行方面不願鬆口，但市場一般相信財政聯盟的推展，仍將有助於提高歐洲央行(ECB)及德國在未來的某個時間點採取較積極政策動作的機會，例如歐洲債券或ECB擴大購買歐債等措施。惟歐元區的財政聯盟形成的過程耗日費時，加上全球景氣復甦的關卡重重，一旦投資人的疑慮再起，不排除市場波動仍有再攀升的可能，預期股市仍傾向區間震盪，操作上不宜追高或殺低，建議應以股債均衡配置來平衡波動為上策。

展望2012年的前景，PMI指數顯示整體歐元區至少未來兩季將會步入衰退局面，美國則將維持溫和增長的可能性很高，僅有新興市場持續成長；搭配資金環境寬鬆，目前包含歐元區、澳洲、及中國等新興市場國家啟動降息機制，美國的QE3亦不排除在特定的時空環境下再度實施，友善的貨幣政策將是金融市場最重要的支撐力量。李秀賢表示，回顧過去美國兩次寬鬆政策，造成資金大舉流向收益較高的信用市場債，其中更是推升了新興市場債及新興貨幣走揚。可預期的是，隨著歐美低利率環境持續，大型投資機構或退休基金必須尋找收益較高的投資工具，對於兼具較佳的信評與息收優勢的新興市場債，自然成為青睞的標的之一。

李秀賢建議，眼前全球經濟情勢變動加劇，金融市場呈現緩漲急跌的態勢，建議投資人在追求報酬率的同時，也應當留心風險的存在，不妨可以依據自身需求與風險屬性，適度在資產組合中增加新興債的配置，透過落實股債分散配置來強化投資效率，也能均衡地參與新興市場的中長期榮景。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。主要投資風險，包含外匯管制及匯率變動、利率變動及信用違約之風險。新興市場債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，僅適合願意承擔較高風險之投資人，且投資人投資新興市場債券基金不宜佔投資組合過高比重。
本基金投資之標的以投資級債券為主，但嗣後法令有修正者，得依修正後之法令規定變更之。

中國買金不手軟政策轉向資源夯

2011/12/14 下午 04:54:50

中國10月份黃金進口月增率不僅成長5成，總量更是再創紀錄達85.7噸，估計佔全球需求量逾1/4。市場分析師預測，今年中國全年黃金進口總量將達到470~490噸，幾乎是2012年245噸的兩倍(資料來源:Bloomberg，2011/12/14)。保德信全球資源基金經理人林如惠指出，目前黃金已經回歸到長期多頭的軌道，預期金價在1600美元形成強勁的支撐，展望2012年，不僅中國、印度對於飾金需求持續強勁，同時，全球景氣前景不明與歐債尚未有全面性解決措施，避險買盤仍將持續進駐，尤其第一季義、西債務大量到期、歐美景氣下滑等疑慮，明年金價將有機會挑戰1800-2000美元，建議投資人可採用「部分先進場，逢低再加碼」策略來增持黃金部位。

原油需求難降供應卻蒙陰影
此外，西德州原油價格第四季以來不受歐債問題與全球景氣下滑的干擾，平均價格維持在90美元以上，林如惠表示，「供需」是影響油價最大關鍵，即便歐美景氣滑落，但在新興市場的支撐下，全球原油總需求變化不大；但反觀未來五年(2012~2016)，不僅原油的新增產的開採難度不斷提高，環境較穩定的歐洲產區，產量更是持續下滑(資料來源：IEA、Morgan Stanley，2011/10)，加上中東地區的地緣政治，包含伊朗核武、敘利亞亂局等紛擾不斷，讓原油供給蒙上不穩定的陰影，也凸顯出長期原油仍將面臨供不應求的問題，並支撐油價維持在較高的水位，有利於相關開採公司擁有較佳的獲利機會。

中國政策轉向資源價格有撐
林如惠認為，雖然2012年歐洲經濟將有陷入衰退的風險，然而，美國卻仍可望維持溫和成長，同時新興市場增長態勢不變，但隨著通膨壓力減緩，尤其是中國政策轉向，以保增長為首要任務，預期對資源價格將產生支撐；至於今年受中國緊縮政策影響，導致部份原物料價格快速修正，然而，在中國政策轉向與部份新興國家陸續調降利率後，原物料價格的反彈契機開始浮現，建議可逐步逢低承接。

開春第一季逢低布局新興市場

2011/12/16 上午 11:53:54

世界經濟合作發展組織(OECD)12/12發布10月份的領先指標顯示，全球主要經濟體的經濟動能持續減速，其中歐元區的經濟持續放緩，雖減速乍見緩和，但仍較OECD國家平均水準快，顯示歐元區國家仍屬主要成熟市場中較落後者。保德信新興趨勢組合基金經理人馮士耀表示，以2003年、2009年的經驗來看，股市通常在領先指標從衰退轉向復甦時起漲，以10月份的OECD領先指標剛進入衰退區看，如果依行進速度估算，領先指標的轉折點將落在2012點第一、二季交替時(資料來源：世界經濟合作發展組織(OECD)，2011/12/12)，搭配歐債到期高峰落在2~4月來看，預期全球股市於第二季有機會啟動新一波的漲勢，屆時新興市場的反彈力道可望更強勁，因此第一季將是逢低進場新興股市的好時點。

若就區域或國家來看，馮士耀指出，觀察美國、中國與俄羅斯不僅維持高於平均趨勢的成長速度，且領先指標月增率也接近或回到持平水準，同時，巴西經濟的減速也明顯緩和，顯示中、美與商品原物料輸出國的景氣回升速度超過全球平均水準，因此，預期這些國家的經濟與股市都將有先行復甦與起漲的可能。

各國的OECD領先指標

國家	領先指標月增率(%)			領先指標年增率(%)
國家	2011/8	2011/9	2011/10	2011/10
OECD國家	-0.5	-0.4	-0.3	-1.9
歐元區	-0.9	-0.8	-0.7	-5.1
德國	-1.3	-1.3	-1.1	-6.6
美國	-0.4	-0.3	-0.1	0.2
中國	-0.1	0.0	0.0	-0.9
俄羅斯	-0.2	-0.1	0.0	-0.7
巴西	-1.1	-0.8	-0.5	-7.9
印度	-1.0	-0.9	-0.9	-8.7

資料來源：世界經濟合作發展組織(OECD)，2011/12/12。

展望2012年的整體新興市場中，馮士耀較看好東協、墨西哥、俄羅斯表現潛力。以內需為主的東協國家，除了得天獨厚的天然資源和農產，以及擁有5.5億的人口紅利外(資料來源：Bloomberg，2011/11)，加上東協加一(中國)的效益持續發酵，因此當外在環境動盪較大的情況下，龐大內需為基底，豐厚資源及與中國貿易互動添動能，形成該地區股市上漲的重要利基。再者，墨西哥由於向來對美國貿易依賴度高，預期美國2012年經濟持續溫和成長下，墨西哥經濟將走出今年上半年疲弱陰影，股市空間仍值得期待。

俄羅斯除了經濟展望看俏外，題材面也將充沛無虞，其中加入WTO將對該國經濟前景帶來重大助益，加上伊朗核武威脅升溫、以色列可能發動攻擊等中東情勢再陷動盪的戰爭因素下，形成油價明年的價格走勢飆漲的潛在誘因。因此可預期的是，若第一季俄羅斯的總統大選結果塵埃落定後，隨著不確定因素排除，資金回流力道可望增強。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

2012新興股喊燒俄、中最看俏

2011/12/21 下午 05:45:56

路透社調查指出，主要券商均一致看好2012年新興股市行情，尤其中國、俄羅斯的漲幅更是分別上看30%、36%(資料來源：路透社，2011/12/20)。保德信新興趨勢組合基金經理人馮士耀表示，2012年新興市場的前景看俏，除了因為過去兩年壓抑新興股市的通膨因素開始降溫外，緊縮政策鬆綁也是重要利多。市場對於明年俄羅斯股市的高預期，不外乎來自兩大利多因子：高油價、加入WTO。觀察2007年~2010年間，俄羅斯RTS指數與原油價格連動性超過0.8，但今年受到政治不確定因素影響下，儘管布蘭特原油維持在100美元水準震盪，俄羅斯股市卻無所表現，連動性下滑至僅約0.38 (資料來源：Bloomberg，UBS，2007/1/1~2011/12/1 )。預期明年第一季總統大選結果塵埃落定後，俄羅斯股市將有機會向上反映高油價的優勢。再者，經過18年的努力，俄羅斯終將於2012年夏天加入WTO，預期將複製中國經驗，隨著與全球的貿易壁壘降低、法規環境轉趨健全、市場准入條件放寬，將對於俄羅斯的對外貿易、國外直接投資以及國內企業競爭力等有強大的助益，進而大舉提升俄羅斯股市的投資潛力。

同時，馮士耀也指出，經濟體最大的中國隨著經濟邁向軟著陸，貨幣政策持續鬆綁，預料到農曆年前存準率仍有1-2次調降機會，此舉不僅可逐步改善陸股的投資氣氛，也將帶動對其進口依賴較深的拉美、東協地區的表現。

布局策略上，馮士耀建議，隨著景氣領先指標預期在2012點第一、二季間落底反轉(資料來源：世界經濟合作發展組織(OECD)，2011/12/12)，並伴隨歐債到期高峰已過，將觸發新興市場新一波的漲升行情，明年第一季將是中長線布局新興股市的好時機，建議除了透過定時定額進場外，可趁歐債、景氣疑慮等利空來襲時逢低加碼。

美國經濟耀光芒新興市場有升機

2011/12/26 下午 05:17:40

美國股票型基金上周吸金魅力持續，規模也創下6周以來得新高，凈流入規模達83.9億美元(資料來源：EPFR，資料截至2011/12/21)。保德信新興趨勢組合基金經理人馮士耀表示，在金融危機後的長期間打底下，美國經濟已逐漸顯現出較全球更具向上的成長潛能；包含採購經理人指數均維持擴張狀態、房地產景氣趨於上揚、零售銷售持續出現優於預期、非農就業人數溫和增加，甚至11月汽車銷售年率達1363萬輛，創下2009年8月「舊車換現金」補貼後的最高水準(資料來源：Bloomberg，2011/12/26)。預期顯示美國及其依存度較高的經濟體，將是2012年表現最值得期待的區域。

馮士耀認為，2012年全球經濟成長不確定性仍高，過去美歐各國量化寬鬆的政策挹注，尚不足以使全球經濟全面復甦，明年受到歐洲債務危機所形成的另一波去槓桿效應，除了美國仍可望持續增長外，多數國家均面臨成長減速的風險，外部需求變化也將更為劇烈；因此，新興市場的投資主軸將聚焦於美國與內需。前者是與美國進口需求依存度較高的新興經濟體如墨西哥、巴西、台、韓等，在2012年美國經濟復甦力道擴大下，將帶動其經濟成長有優於預期的機會。

內需部分，馮士耀分析，短期內新興國家的生產活動仍受外需變動的影響較高，隨著經濟成長、所得提高，未來新興市場消費需求的成長動能可期，目前看好具有較高的消費成長動能的東協國家，以及受到近年低利率政策以及原物料價格維持高檔的支撐，失業率與所得均處於改善趨勢的俄羅斯。

市場震不停高股息成新寵兒

2011/12/29 下午 05:16:12

近一個月以來，高股息類股走勢出色，不僅超越全球與新興市場股市，也擊敗今年以來表現最佳的美股(見下表)，保德信全球優質股息成長基金經理人陳舜津指出，下半年受到歐債問題與全球景氣滑落的影響，循環性產業如科技、工業、原物料等的第三季企業獲利多呈現下滑，反觀防禦性類股的獲利仍持續成長，加上它們目前的現金水位充足，有機會提高股息支付率。企業是否增加股息向來被視為股價表現的領先指標，以過去1973年~2010年美國S&P500指數成份股為例，股息成長的企業股價表現，往往能優於股息無成長甚至負成長的公司(資料來源:BNP，2011/11)。

指數名稱	近一個月(%)	今年以來(%)
美國道瓊指數	5.45	4.96
MSCI 世界指數	3.14	-8.76
MSCI 新興市場指數	1.20	-20.69
MSCI 全球高股息指數	9.09	3.56

資料來源：Bloomberg，2010/12/31~2011/12/28。注意：過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示美國道瓊指數、MSCI世界指數、MSCI新興市場指數與MSCI全球高股息指數過去的歷史表現與特性。

短期內，陳舜津認為，考量全球經濟開始出現成長趨緩的疑慮，加上2012年2到4月份義大利與西班牙債務到期高峰將成為關注焦點，預料股市波動仍相當大，資金將青睞擁有較高股息殖利率、資產體質強健，且獲利具成長潛力的高股息族群。再者，企業在短期景氣有疑慮下大舉投資的意願降低，反而有機會將滿手現金轉為股息發放，因此，未來幾年，預料股息將在投資報酬率中佔有更重要的角色。

展望未來，陳舜津表示，歐債問題仍是影響投資最重要的因素，隨著12/21歐洲央行(ECB)對歐元區銀行發行第一批有擔保無上限三年期貸款，降低資金成本與流動性風險，並提高銀行貸放意願，將有助於南歐公債殖利率下滑，以及消除因流動性不足造成的倒閉及系統風險。然而，此措施仍無法完全解決義大利主權債務、歐洲銀行業因資本適足率不足或歐債虧損所造成的經營風險。所幸量化寬鬆(QE)門縫似已輕啟，至少留下操作空間，也為歐債問題的解決帶來曙光。

後歐債時代露曙光新興債很吸睛

2012/1/4 下午 05:25:34

中國、印度2011年12月份製造業指數呈現擴張趨勢，透露出景氣回升的曙光(資料來源：Bloomberg，2012/1/4)。保德信新興市場債券基金經理人李秀賢指出，近期除了部分新興國家重拾擴張動能外，加上歐洲央行(ECB)無限量提供三年期信貸(LTROs)給歐元區銀行，儼然成為小型QE(量化寬鬆)，此舉對歐洲金融業的流動性風險具有關鍵性的紓解作用，也降低了市場的悲觀氣氛，多數新興市場貨幣開始止貶回升，帶動當地貨幣計價新興債反彈，同時美元計價新興債仍維持溫和的續揚走勢(見下表)。

指數名稱	近一周	近一個月	近三個月	近一年
JP Morgan 美元計價新興債指數	0.33%	0.81%	5.84%	6.45%
JP Morgan 當地貨幣計價新興債指數	0.87%	-1.14%	2.21%	-1.06%

資料來源：Bloomberg，2011/1/4~2012/1/3，以美元計價，過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示JP Morgan 美元計價新興債指數 JP Morgan 當地貨幣計價新興債指數過去的歷史表現與特性。

資金潮再現新興債受惠多
李秀賢認為，由於歐洲經濟可能在接下來幾季出現衰退，但部分新興國家已經開始進入降息循環，同時，相較於已開發市場，新興市場未來透過降息來加速經濟成長的空間仍相當大，因此樂觀看待新興市場的前景。況且，展望2012年，美國仍可能推出第三次量化寬鬆(QE3)，歐洲央行(ECB)亦有機會進行更大規模的資產買入行動，加上新興央行降息潮啟動，全球將進入另一波豐沛的資金潮；著眼於新興國家強健的經濟基本面與良好的財政體質，以及較高殖利率優勢下，預期機構法人的資金仍陸續湧入新興債，惟歐債事件未完全解決前，風險趨避需求仍在，預期資金在短期內仍將相對偏好美元計價新興債。

後歐債時代來臨核心布局新興債
風險上，雖然歐債危機尚未消除，但衝擊範圍已見縮小，市場壓力目前集中於義大利十年公債殖利率與歐元匯率，李秀賢提醒，第一季較大的隱憂在於信評公司調降法國等國家信評，以及每次義、西公債標售結果，都可能讓風險性資產出現波動或修正，雖然新興債也難以避免短期的波動，但中長期向上趨勢並未改變，走勢又較股市溫和許多，建議可做為後歐債時期的核心配置之一。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。主要投資風險，包含外匯管制及匯率變動、利率變動及信用違約之風險。新興市場債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，僅適合願意承擔較高風險之投資人，且投資人投資新興市場債券基金不宜佔投資組合過高比重。
本基金投資之標的以投資級債券為主，但嗣後法令有修正者，得依修正後之法令規定變更之。

中國震盪築底靜待放鬆訊號到來

2012/1/6 下午 03:45:45

2011年12月份中國製造業採購經理人指數(PMI)回升1.3%至50.3，主要是受惠於耶誕與元旦假期，民間需求的回溫促使企業庫存有所消化，同時配合即將來臨的農曆春節，亦帶動業者的庫存回補效應，因而促使新訂單及新出口訂單回溫(資料來源：Bloomberg，2012/1/5)。保德信大中華基金經理人楊佳升指出，此跡象顯示現階段中國經濟雖然正在放緩，但內需有所支撐下，經濟面臨硬著陸的可能性仍低。

調降所得稅激勵內需成長
楊佳升指出，中國GDP的三大組成份子中，出口貢獻因全球景氣走緩已在2011年由正轉負，而最終消費對GDP的拉動力道則提高到50%以上(資料來源：Bloomberg，保德信投信預估，2012/1)，這意味著雖然中國經濟對外依存度高，但其國內的消費成長足以抵消國際出口衰退的缺口，並讓經濟成長保持在8%的水準；況且，自2011/9/1起，中國將個人所得稅起徵點由月薪人民幣2000元，上調至3500元，推估民間將增加人民幣1,600億可支配所得(資料來源：中國財政部預估，2011/12)，有助於內需市場進一步蓬勃成長。

房價調控未鬆手分批逢低為上策
展望2012年，在外部環境上，歐債問題最壞情況應已出現，短期市場的主要疑慮將是義大利2012年2-4月份發債高峰期間的公債標售情況；好消息是美國在中小企業復甦並開始增聘雇員的推動下，有機會帶動全球景氣及信心面的好轉。對於大中華市場而言，主要議題仍在於中國政府是否持續調控房市，現階段中國欲大規模鬆綁貨幣政策的可能性仍偏低，但為了緩和國際資金撤出的壓力與滿足民間資金需求，預期中國人民銀行可能於農曆節前再次調降存款準備金率。

投資策略上，預期第一季大中華市場仍在震盪築底過程，建議分批逢低介入，一旦中國對於房市調控、貨幣供應釋放出鬆綁訊號時，預期後市表現將值得期待。

依中華民國相關法令及金管會規定，基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過該基金淨資產價值之百分之三十，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟、市場與股價波動性等投資風險。

法人資金重返新興市場可布局

2012/1/9 下午 04:13:43

美國新興市場投資基金研究公司（EPFR）1/6公布，截至1/4的過去一周裡，新興市場股票型基金終結連續7周流出態勢，重新吸金約5億美元，其中機構法人已經呈現連續兩周淨流入(資料來源：EPFR，2012/01/06)。保德信新興趨勢組合基金經理人馮士耀表示，考量全球景氣可望2012年第一~二季間落底，配合2~4月歐債到期高峰，股市有機會在第二季啟動漲勢，加上新興市場股票評價以來到相對低檔區，因此，開始吸引長線逢低進場的機構法人進場布局，同時，就歷史經驗顯示，機構法人資金的進駐，往往能帶動新興市場股市的走揚，建議一般投資人可依近期新興市場的吸金力道，做為投資的參考依據。

2012年全球經濟成長不確定性仍高，若就國家或區域的布局上，馮士耀指出，首先，目前中國與俄羅斯的景氣回升速度超過全球平均水準(資料來源：OECD，2011/10)，預期這些國家的經濟與股市將有先行復甦與起漲的機會。再者，美國在金融危機後的長期間打底下，經濟逐漸顯出向上的成長潛能，與其進口需求依存度較高的新興經濟體，如拉美地區，將較具有投資優勢；此外，東協地區在龐大內需為基底，配合資源產出、與中國貿易互動增添動能，2012年的股市仍值得期待。

風險上，馮士耀提醒，雖然眼前投資氣氛已逐步好轉，但觀察義大利長天期債券殖利率仍在7%之上 (資料來源：Bloomberg，2012/01/09)，讓2012年第一季義大利高額到期債券所造成的市場衝擊仍充滿不確定性，建議有意布局新興股市的投資人，應以逢低且分批布局的策略為宜。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

伊朗紛擾推升油價俄羅斯前景看俏

2012/1/12 下午 04:39:46

2011年俄羅斯原油產量成長了1.2%，每日產出量增加到1020萬桶，創下了近二十年來的最高紀錄，主要受到利比亞內戰導致該國石油出口全面癱瘓、日本311地震引發核安議題，拉升亞洲石油需求，造成對俄羅斯石油需求強勁(資料來源：Bloomberg、俄羅斯能源部，2012/1/10)。保德信大俄羅斯基金經理人林如惠認為，2012年開春在中東地緣政治風險飆升下，西德州原油始終維持在百元大關上，近期包含1/23歐盟討論伊朗石油禁運議題、伊朗預定於1/27在荷姆茲海峽舉行大型軍演，都成為牽動油價走勢的關鍵，一旦對立情勢持續升溫，預料油價短期內有機會挑戰2011年高點113美元；中期而言，若中東情勢持續惡化，出現伊朗停止供油或封鎖運油要道荷姆茲海峽，甚至引發戰爭，不排除西德州原油將再創歷史新高價，高油價的最大受益者之一就是俄羅斯。

林如惠表示，俄羅斯擁有全球1/3天然氣儲量、5%石油儲量，能源相關行業產值約佔該國GDP 20%左右，佔財政收入達到三成，隨著2011年油價持續攀升，大幅改善俄羅斯的財政收支狀況，由原先佔GDP的-1.3%轉為盈餘+0.8~0.9%(資料來源：俄羅斯財政部，2011/12/30)，預期今年油價前景看漲下，將是支撐俄羅斯經濟與股市的重要利多因素。

林如惠進一步分析，2007年~2010年間俄羅斯RTS指數與原油價格連動性約0.85，但2011年卻受到政治不確定因素與原油價格走勢脫鉤；儘管西德州與布蘭特原油維持高檔震盪，俄羅斯股市卻無所表現，連動性也下降至約0.38，預料2012年第一季總統大選結果塵埃落定後，俄羅斯股市將有機會反映強勢油價的利多效益！

俄羅斯RTS指數與原油價格連動性

資料來源：Bloomberg，UBS，2007/1/1~2011/12/1

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

歐債九降風投資級亞債出線

2012/1/16 下午 05:51:25

標準普爾（S&P）1/13一舉調降歐元區17成員國中，9國的長期債信評等，包括原先擁有3A評等的法國和奧地利，葡萄牙和賽普勒斯則連降兩級至垃圾級的BB、BB+，同時也指出，隨著歐元區各國財政政策趨於緊縮，對財政體質不佳的非核心國家將更難從衰退中復甦，歐洲債信危機恐將更為深化與擴散(資料來源：Bloomberg，2012/1/14)。保德信亞洲新興市場債券基金經理人王華謙指出，此次降評多多少少已在市場預期之內，因此金融市場的反應並不強烈，未來歐債的解決關鍵在於歐洲央行(ECB)的態度，尤其第一季正是義大利債務展延高峰，預期歐洲央行(ECB)屆時仍可能被迫提高購買次級市場債券的力度。

不確定中找確定：充沛資金與良好財政
從投資面來說，王華謙認為，未來一年全球景氣的變數仍多，例如歐債進展、企業獲利、經濟動向等，在如此高度不確定中，投資就要找確定感，當前市場中：低利率而寬鬆的資金環境是可以確定的，財政體質良好的新興債也是不容易違約的。特別是新興亞洲基本面體質相對更為健康，過去10年各國在充沛稅收與外匯存底支持下，已有多國發行的主權債達到投資等級(如下表)，因此，近年來已吸引開始擔憂歐、美公債的長期前景的機構性投資人，逐漸轉入亞洲新興債的市場。

標準普爾主權債外幣長期投資評等

新興亞洲國家	信用評等	歐美國家	信用評等
新加坡	AAA	美國	AA+
中國	AA-	法國	AA+
台灣	AA-	奧地利	AA+
南韓	A	西班牙	A
馬來西亞	A-	義大利	BBB+
泰國	BBB+	葡萄牙	BB

資料來源：Bloomberg，2012/1/16，最後評等調整結果：紅色為上升，綠色為下降

擔憂股市高波動可多布局新興債
眼前時點，雖然風險性資產具有長期投資價值，但投資者不是害怕短期還有下跌，就是想等歐債危機有好的發展再進場。結果往往是低檔的時候不敢承接，而一旦出現較好的消息，股市急彈下，一般人根本措手不及搶進，最後又再度回跌。王華謙表示，新興市場債雖然也有價格波動風險，但有較高的利差和不錯的債券殖利率可以彌補，若全球景氣開始好轉，也可望享有利差縮減或匯率升值的潛力。建議擔憂短期高度波動風險，而不敢進場布局股票的投資者，由於新興債的價值仍然被低估，加上波動較小，當市場下跌時，跌幅較少，投資人也較能”抱得住”，不易發生低檔減碼的情形，一旦未來歐債危機解決有進展時，自然能享有市場反彈的成果。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。主要投資風險，包含外匯管制及匯率變動、利率變動及信用違約之風險。新興市場債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，僅適合願意承擔較高風險之投資人，且投資人投資新興市場債券基金不宜佔投資組合過高比重。
本基金投資之標的以投資級債券為主，但嗣後法令有修正者，得依修正後之法令規定變更之。

展望2012年中國從逆風到順風

2012/1/19 下午 03:42:40

2012年開春中國陸續公布亮眼經濟數據，包含2011年第四季GDP、12月零售銷售、製造業採購經理人指數（PMI）等指標表現強勁(資料來源：Bloomberg，2012/1/19)，保德信中國品牌基金經理人張正鼎指出，顯示在元旦和春節假日效應提前帶動下，製造業活動活躍，象徵經濟增速回落速度轉趨溫和，眼見中國經濟硬著陸機會不大，通膨也持續回落，加上緊縮力道逐漸放緩，後市反彈補漲機率大增。

張正鼎認為，2012年中國經濟政策基調從去年「抗通膨」轉以「穩增長」為優先目標，配合隨領導班底將在8月交接，中國2011年暫停的一些鐵路投資項目，可望在2012年恢復，固定投資信貸也將放鬆。從過去歷史經驗來看，領導人交接後，投資保持高增長的機率相當高，再者，中國政府開始鬆綁政策時，股市通常會有表現機會，預期下調存準率的時間有機會落在第二季。

眼前最大的風險仍是歐債危機的發展，張正鼎指出，包含中國在內的各國央行已明確傳達將通力合作解決歐債違約問題，不過最後大家如何承擔風險及歐洲是否真有財政改革決心，仍將會是一場漫長的國際政治角力戰。這意謂著全球股市短期得到了支撐，尤其陸、港股在中國調降存準率的預期發生後，底部已然成形，預期未來指數再次跌破低點的機會不大。

但是，張正鼎提醒，在2~4月歐債到期高峰期前，市場仍會受到消息面干擾而呈現震盪走勢，但隨著中國兩會(人大、政協)將於3月中旬召開，政策落實與貨幣寬鬆的方向將更明確，配合上全球景氣預料在年中回升，陸、港股的多頭火苗隱然可見，因此投資策略上，建議若指數有出現明顯拉回，將是長期布局中國下一波多頭的好機會。

依中華民國相關法令及金管會規定，基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過該基金淨資產價值之百分之三十，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟、市場與股價波動性等投資風險。

擔憂市場動盪？醫療生化部位建立風險防線

2012/2/2 下午 03:25:13

美國公布最新GDP數據略低於市場預期，加上歐洲信用市場危機還有2、3月份的還債高峰要面對，短期股市波動難以避免，防禦類股預料仍將有較佳表現。保德信醫療生化基金經理人江宜虔表示，全球醫療生化類股的景氣循環時間長，且目前本益比低，也具股息收益的機會，在總體經濟環境不確定性大的背景下，將相關基金適時納入資產配置當中，有助強化風險防線。

醫療生化產業的景氣循環往往相對其他產業為長，江宜虔分析，現階段歐美國家不論醫療生技企業或大型藥廠的財務狀況皆相當健全，公司大多沒有負債且手上資金充裕，讓長期的研發受短線經濟前景不明的干擾相對降低，此外，歐美醫療產業公司多已布局全球，營運將受惠自新興市場需求強勁成長；歐美高齡化的龐大需求仍呈現溫和擴張，與新興市場的爆炸需求相輔相成，中長線基本面相當強健。

另外從時機點來看，江宜虔指出，低本益比加上高股利收益率，也是投資醫療生化產業的利多因素。今年1月份歐美大型企業的股價表現普遍上揚，使個股的股息殖利率相對下降，儘管如此，各國際醫療生技大廠估計的股利收益率平均維持在3~5%間，明顯高於美國長期公債收益率。加上目前整體醫療產業的股價本益比大幅偏離歷史平均值，幾乎是近十年來最低水準，反映其相對便宜的投資價值。(資料來源：Bloomberg，2012/2)

佈局策略上，江宜虔建議，考量短期股市波動風險較大，建議股市投資人可單筆轉入醫療生化型基金；長期投資者而言，在新興市場與創新需求的利多題材下，預估將使全球醫療生化產業具中長線投資價值，建議透過定期定額的方式建立部位，以多元化配置組合來增加投資效率。

新興市場五吸金俄、巴股市有夠威

2012/2/6 下午 04:57:47

今年開春以來，隨著全球投資人的風險偏好拉升，新興股市連續五周搶”金”成功，規模累計達112.62億美元(資料來源：EPFR，資料截至2012/2/1)，MSCI新興市場指數漲幅更是高達14.4%，一舉站上年線，多頭氣勢難檔(資料來源：Bloomberg，2011/12/31~2012/2/3) 。

保德信大俄羅斯基金暨拉丁美洲基金經理人林如惠指出，第一季市場原先最擔憂的風險就是歐債還款高峰期，然而，隨著最大的單筆債務-義大利 2/1到期的 258 億歐元公債已順利償付下，市場對歐債危機的解決可望更加樂觀，市場風險偏好再度上升(資料來源：Bloomberg，2012/2/3)；對於製造業信心已由谷底回升、股市本益比也來到相對低檔的新興市場而言，自然成為資金最青睞的市場之一。展望未來，短期歐洲金融系統流動性風險已被排除，雖然市場仍將有雜音，不過，全球經濟溫和成長且主要國家持續其寬鬆貨幣政策下，預期投資信心將持續回升，將有利於2011年修正幅度較大的新興市場後市表現。

今年以來，大俄羅斯、拉丁美洲國家的漲勢較全球新興市場出色(見下表)，林如惠認為，2011年底巴西政府態度轉為積極，不僅將外資金融交易稅(IOF Tax)降至零，並實施減稅、寬鬆信貸等措施來刺激內需，加上2011年12月失業率降至歷史新低的4.7%、通膨壓力回落，降息腳步將持續下(資料來源：Bloomberg，2012/2/3)，預料沉寂兩年多的巴西股市，後市表現將值得期待。

國家	今年以來股市表現
俄羅斯	17.64%
土耳其	17.32%
匈牙利	15.86%
巴西股市	14.91%

資料來源：Bloomberg，2011/12/31~2012/2/3過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示各國指數過去的歷史表現與特性。

俄羅斯在2011年受到政治因素的干擾下，與原油價格走勢脫鉤，預料在第一季總統大選結果塵埃落定，將有機會反映強勢油價的利多效益；此外，林如惠進一步表示，今年夏天俄羅斯將正式加入世界貿易組織(WTO)，成為G20中最後一個加入WTO的國家，預期在受惠外國資金直接投資增加(FDI)、關稅降低等因素下，不僅推動俄羅斯的經濟成長躍升，本益比也能享有上調行情，股市的中長期爆發力不容小覷。

林如惠仍提醒，投資新興股市難免遇上較大的波動起伏，一般投資人若想要降低難以掌握的「進場時機」風險，不妨以定期定額佈局為主，搭配逢低分批單筆加碼的投資方式為佳。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

股匯齊揚俄羅斯漲相吸睛

2012/2/8 下午 05:38:55

今年短短一個多月，在資金行情推升下，全球股市大舉反攻，尤其去年表現較低迷的市場，反彈力道更是驚人，大俄羅斯地區的股匯市大舉齊揚，其中俄羅斯RTS美元指數漲幅18.13%更是位居全球第二(見下表)，僅次於埃及。

大俄羅斯地區的市場表現

國家	2011年		2012年至今
國家	股市	匯率	股市	匯率
俄羅斯	-21.94%	-0.70%	18.13%	9.01%
土耳其	-22.33%	-12.73%	18.10%	10.74%
匈牙利	-20.41%	-9.41%	15.80%	10.28%
波蘭	-20.83%	-9.42%	11.48%	9.93%

資料來源：Bloomberg，2010/12/31~2012/2/7過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示各國指數與匯率過去的歷史表現與特性。

保德信大俄羅斯基金經理人林如惠指出，大俄羅斯地區中，除了俄羅斯受到選舉因素干擾外，其他國家也因歐債問題，在2011年走勢欲振乏力，各國股價本益比相對歷史均值已折價達14%~32%不等(資料來源：FactSet，Morgan Stanley，2011/11，歷史均值計算期間為2006/11~2011/10)；因此，在今年隨著全球經濟復甦的態勢更趨明朗，同時，歐盟高峰會持續展開，希臘債務問題也大致取得共識與進展、俄國總統選舉即將到來，市場信心開始回升下，資金自然轉入較具成長與爆發力的大俄羅斯市場，帶動近期的強勁反彈。

入世大變身前景有看頭
林如惠認為，今年初的反彈僅是反映2011年因歐債因素所壓抑的漲勢，展望未來，俄羅斯不僅是高油價時代的重要受惠國，同時今年夏天加入WTO後，關稅與投資限制將大舉放寬，有利於提升俄羅斯的內需與國外投資，也將拉抬股巿的表現空間。根據Bloomberg統計，中國於加入WTO的前三年(1997~2000)的本益比水準相對於整體新興市場折價了5.87%，但在加入WTO後，2001年~2010年的整體本益比平均水準相對於整體新興市場轉變為溢價12.58% (資料來源：Bloomberg，1997~2010)。俄羅斯可望複製中國2001年加入WTO的經驗，再推動本益比上調，股巿後勢大為看好。

俄羅斯前景看俏，自然周邊國家也將跟著沾光，林如惠說明，具歐亞經貿樞紐及人口紅利優勢的土耳其、低廉且高素質的勞動力的高堡四國(捷克、斯洛伐克、波蘭、匈牙利)，在經濟上各有其獨特優勢、互蒙相利下，成為全球耀眼的投資潛力區域，一般投資者不妨可透過全方位佈局該區域的基金，以避免重押單一國家的高風險，來發掘大俄羅斯投資潛力。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

政策拉抬陸股回溫靜待兩會見升機

2012/2/9 下午 05:11:44

2/9 中國國家統計局公布1月份消費者物價指數(CPI)年增率，由較前月4.1%回上揚至4.5%，主要受到農曆節慶導致食物價格大漲所致 (資料來源：中國國家統計局，2012/2/9)。保德信大中華基金經理人楊佳升指出，雖然中國的物價走勢已回穩，但近期陸、港股的反彈力道卻明顯較全球新興市場弱勢，主因是政府仍持續對房市進行調控政策。所幸目前中國官方已針對股市提出多項利多措施，包含提高上市公司分紅比例以及推動養老基金入市等方向，以及多家重量級央企之母集團大股東陸續進場回購股票，使市場逐漸認知A股的投資價值，也讓中國及香港股市逐漸出現打底跡象。

展望第一季，楊佳升認為，外部環境上，美國在中小企業復甦並開始增聘雇員的推動下，預期將帶動全球景氣及信心面的好轉，進而拉升中國貿易動能；同時，就中國本身來說，流動性最緊俏的情況已過去，企業開始回補庫存，也針對股市已有數項利好政策出台，但受到房市調控政策的壓力持續，在流動性尚未全面性寬鬆的環境下，預期短期內陸股將持續大區間整理。然而，中國兩會(人大、政協)將於3月中旬召開，若政策落實與貨幣寬鬆的方向能更加明確，預料有機會開啟陸、港股新一波的上漲契機。

投資策略上，著眼於中國經濟結構持續轉型的帶動下，大中華股市的中長期展望樂觀可期，楊佳升提醒，中國市場向來易受政策左右，一旦鬆綁政策出台，陸股可能出現急漲態勢，建議投資人透過定時定額搭配逢低單筆加碼，以積沙成塔的方式來掌握大中華區的投資契機。

依中華民國相關法令及金管會規定，基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過該基金淨資產價值之百分之三十，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟、市場與股價波動性等投資風險。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

資金重返新興債單周吸金創新高

2012/2/13 下午 05:10:38

龍年一開春，在美國聯準會(Fed)將維持低利率至2014年底，且不排除再次量化寬鬆以刺激經濟之消息莫屬，加上經濟數據優於預期，以及歐洲央行於去年底執行的3年期無上限的抵押融資措施(LTROs)更是發揮相當效益，使得義大利及西班牙債券殖利率出現明顯下滑。隨著市場風險偏好度大幅提升，年初以來資金重新聚焦於信評與息收較高的新興債市，尤其到上周(2/2~2/8)，新興市場債券型基金甚至吸引高達21.4億美元凈流入，創下EPFR有記錄以來的單周最高規模(資料來源：EPFR，2012/2/8)，也助長新興債的走勢，其中當地貨幣計價之新興債的表現更為出色，今年以來絲毫不遜於全球股市(見下表)。

名稱	今年以來表現
JP Morgan 當地貨幣計價新興債指數	8.11%
JP Morgan 美元計價新興債指數	2.26%
MSCI世界指數	7.36%

資料來源：Bloomberg，2011/12/31~2012/2/10過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示上述各指數的歷史表現與特性。

歐美資金寬鬆新興貨幣身價揚
保德信新興市場債券基金經理人李秀賢表示，美國到2014年將維持超低的利率水準，意味著美元同時間將呈現較疲弱的走勢；而另一主要貨幣—歐元，隨著歐洲央行自去年底開始提供的無限量三年期信貸，形同另類的量化寬鬆，加上歐債問題逼迫歐洲各國緊縮財政支出、經濟前景放緩下，歐洲大幅升值可能性不高。此時，在這場全球貨幣競賽中脫穎而出的，就是成長動能與利率水準較高的新興國家貨幣。觀察今年以來，隨著歐債問題逐漸淡化，市場信心開始恢復下，漲幅前十名的貨幣全都在新興市場(資料來源：Bloomberg，2011/12/31~2012/2/10 )，貨幣升值正是當地貨幣計價新興債近期表現亮眼的原因，也將是未來幾年重要的投資契機。

復甦初期震盪難免均衡配置攻守兼備
雖然最近從全球製造業採購經理人指數顯示全球景氣復甦的線索越來越明顯，不過仍提醒投資朋友，金融市場在短期內已有較大漲幅，隨著開始進入今年歐債到期的償債關鍵期，以及經濟數據仍有走弱的機會下，進入區間整理的可能性升高。若風險性資產要強力回升，將端視歐元區各國如何用政治力量徹底解決南歐債務危機。

債券布局上，雖短線市場雜音難免，新興市場債所擁有的較高殖利率，有助於提供新興債的下檔支撐，再搭配上信評調升、貨幣升值潛力下，新興市場債的中長期表現仍令人期待；因此，現階段新興債可納為核心配置的選擇，一旦市場出現較大幅度的拉回，再趁勢調整並加碼風險性資產的比重，以期收攻守兼具之效。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。主要投資風險，包含外匯管制及匯率變動、利率變動及信用違約之風險。新興市場債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，僅適合願意承擔較高風險之投資人，且投資人投資新興市場債券基金不宜佔投資組合過高比重。

本基金投資之標的以投資級債券為主，但嗣後法令有修正者，得依修正後之法令規定變更之。

資金浪潮推升本益比俄股前景火紅

2012/2/16 下午 05:33:03

年初以來，新興股市上演絕地大反攻的戲碼，MSCI新興市場指數漲幅超過15%，金磚四國中，俄羅斯、巴西及印度股市均紛紛站上年線，展現銳不可擋的多頭氣勢(資料來源：Bloomberg，2011/12/31~2012/2/15)。保德信大俄羅斯基金經理人林如惠表示，相較於其它金磚國家，俄羅斯擁有豐富資源、人才實力，以及被低估的投資價值等三大優勢。尤其俄羅斯目前的本益比僅有5.73倍，是金磚四國中最低者，也遠不及MSCI新興市場指數的12.13倍。主要原因是過去國際市場對俄羅斯的了解程度偏低，讓資金躊躇不前，因而忽視其經濟成長爆發性，造成俄羅斯股市的投資價值被嚴重低估。

國家/指數	目前本益比	過去五年平均本益比
印度SENSEX指數	16.56	19.76
上海綜合指數	12.40	23.85
巴西IBOV指數	11.17	13.58
俄羅斯RTS美元指數	5.73	8.79
MSCI新興市場指數	12.13	14.11

資料來源：Bloomberg，2012/2/16，過去5年平均係指2007/2~2012/1。

但隨著今年夏天俄羅斯加入WTO後，一切可望改觀。由於入世後，俄羅斯需要大幅鬆綁外資投資限制，法規制度也將更加透明，同時，企業競爭效率將獲得顯著的提升，將有利於俄國股市的飆升潛力。林如惠指出，借鏡中國經驗來看，中國在2001年底加入WTO後，外國資金直接投資(FDI)在10年間快速成長，2011年流入金額達超過1,800億美元，相較於入世前(2000年)僅400億美元，相差4倍之多(資料來源：Bloomberg，2000~2011。2005年起，香港外資直接投資納入中國計算)。在資金的推升下，預期俄股的本益比終將獲得推升的動能，中長期來說，甚至有機會來到新興市場的平均水準。

除了俄羅斯的前景看俏外，林如惠補充，其周遭的土耳其、波蘭、捷克等，也具備人口紅利、地理與勞動優勢，透過俄羅斯的崛起，此地區的經濟也可望雨露均霑，也是投資人可以著墨的投資標的。

然而，即使大俄羅斯地區的股價有所低估，但新興市場的股價波動向來較高，建議投資人應審慎評估自身風險屬性與財務需求，以定時定額搭配單筆低檔加碼的方式來佈局。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

中國再降存準率補漲行情可期

2012/2/20 下午 04:44:04

中國人民銀行2/18意外宣布，自2/24起下調存款準備金率2碼，大型金融機構存準率降為20.5%，中小型金融機構存準率為17%，這也是自去年12/5以來，人民銀行的第二度調降，預估將釋出約 4000 億元人民幣資金(資料來源：Bloomberg，2012/2/20)。保德信中國品牌基金經理人張正鼎指出，本次，人行釋放流動性無疑是讓壓抑已久的中國股市有喘息上漲的空間。尤其中國一月份新增貸款的金額僅有7,381億人民幣，遠低市場預期一兆人民幣，同時廣義貨幣供給M2增速也持續降下至12.4%，顯示民間企業的融資環境相當緊俏，考量通貨膨脹已經得到控制，下一階段中國政策可望傾向保持經濟穩定成長，不排除未來人行仍有繼續下調存準率的可能。

張正鼎預期，中國調降存準率的舉動應可適時填補近期國際資金外流的部位，有助於中國總體經濟與房市的軟著陸，以塑化、鋼鐵為主的原物料、建材族群股價有機會出現補漲行情。中期而言，中國製造業PMI指數再度回到50以上的擴張水準，可見中國經濟緩步復甦的格局確立；惟房市調控政策的壓力持續，在流動性尚未全面性寬鬆的環境下，預期短期內陸股將持續大區間整理。然而，中國兩會(人大、政協)將於3月中旬召開，若政策落實與貨幣寬鬆的方向能更加明確，預料有機會開啟陸、港股新一波的上漲契機。

但仍提醒投資人，由於歐債發展的後續影響仍將左右中國股市的走勢，且2~4月是歐債到期金額的高峰期，陸、港股仍將受到消息面的干擾而呈現震盪走勢。投資策略上，張正鼎建議，中國市場向來易受政策左右，一旦鬆綁政策出台，陸股有機會走向急漲格局，建議投資人透過定時定額搭配逢低單筆加碼，以積沙成塔的方式來掌握中國的投資契機。

依中華民國相關法令及金管會規定，基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過該基金淨資產價值之百分之三十，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟、市場與股價波動性等投資風險。

新興股市蹲後跳俄羅斯股市亮眼

2012/2/21 下午 04:33:03

今年才短短一個多月，在資金行情推升下，全球股市大舉反攻，尤其去年表現低迷的市場反彈力道更是驚人。究竟為何短線新興股市有如此驚人的漲幅？保德信大俄羅斯基金經理人林如惠分析，金磚四國當中，今年來俄羅斯RTS美元指數漲幅高達19.85%，為金磚國家中表現最佳，就全球來看漲幅也僅次於埃及。同一時間，巴西與印度股市，則分別有16%及18%的漲幅，皆在一成以上。相較起來，成熟國家如歐、美、日股市的漲幅相對較小(資料來源：Bloomberg，2011/12/31~2012/2/20)。

推究原因，主要是2011年多數新興國家股市受歐債問題影響而欲振乏力，然而，隨著今年全球經濟復甦的態勢趨於明朗，同時歐盟高峰會持續展開，希臘債務問題也大致取得共識與進展，市場信心開始回升下，資金自然轉入較具成長潛力的新興市場，帶動股市反彈。此外，就股價本益比來看，新興股市在去年底已相對歷史平均值折價了一到三成不等，反映了當時股價相對便宜(資料來源：FactSet，Morgan Stanley，2011/11，歷史均值計算期間為2006/11~2011/10)，也吸引看好中長線潛力的買盤進入。

短期而言，目前全球新興股市的漲幅偏高，且本益比也已經調整回歷史平均水準左右，因此後續不排除進入整理格局，但預期回檔空間應不大。若投資人手上新興市場部位多，面臨較大壓力，建議不妨逢高獲利出場，轉為定時定額或等待三月份歐債不確定因素消除再進場加碼。

另外，關於短線漲幅較大的俄羅斯股市，考量俄羅斯不僅是高油價時代的重要受惠國，同時預期今年夏天該國加入WTO後，關稅與投資限制將大舉放寬，有利於提升俄羅斯的內需與國外投資，依舊看好其中長線股巿表現空間。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

保德信大俄羅斯基金　掌握榮耀商機

2012/2/22 下午 04:17:06

作為全球第6大經濟體，排名第12位的貿易大國－俄羅斯，在今年夏天將正式加入WTO後，預估全球資金浪潮將競相湧入帝國大門，進一步推升俄羅斯的經濟動能與投資潛力，可望再次展現榮耀風華。因此，保德信投信趁勢推出「保德信大俄羅斯基金」，預計於3/5~3/9展開募集，藉由同步網羅俄羅斯及周邊主要受惠國，並聚焦於中小型股企業，全面掌握大俄羅斯地區企業的爆發潛力，在國家與題材多元化配置下，參與大俄羅斯共榮圈的龐大商機。

保德信大俄羅斯基金經理人林如惠指出，相較於其它金磚國家，俄羅斯突出的投資特點有三：豐富的硬資源、人才的軟實力，以及被低估的投資價值。俄羅斯土地面積廣闊，包含石油、天然氣、白金、鑽石等天然資源，為金磚四國中能源資源最龐大者(資料來源：TKB、BNP IP，2011/5)。再者，俄羅斯的工業化程度也是最高，加上普及教育及高素質的專業人才，讓這個橫跨歐亞的大國，諾貝爾獎得獎人數更僅次於美國(資料來源：Bloomberg，2012/1)。

此外，就投資面而言，林如惠表示，目前大俄羅斯股市市值占全球約為2.7%，相較起其GDP占全球比重4.8%為低(資料來源：Bloomberg，2011/11，GDP數值採用IMF FY 2010預估值)，這意味著目前當地股市的價值依然被低估，其背後緣由來自於過去國際市場對大俄羅斯地區的了解程度較低，讓資金往往躊躇不前，忽視其經濟成長爆發性。但隨著今年加入WTO的「入世行動」，預料俄羅斯的外資投資限制將大幅鬆綁，法令規則更加透明，無疑將吸引更多國際資金進軍發掘大俄羅斯投資潛力，開啟下一波本益比調升的長多行情。

本基金除了擁有保德信金融集團的雄厚研究後盾支持外，加上全球第10大資金管理機構「安盛投資管理」擔任海外投資顧問，經由兩大集團的研究資源結合，期望全方位掌握兼具實力及潛力的大俄羅斯企業，為投資人帶來不同以往的投資新視野。投資策略上，除了同步著眼大俄羅斯各國多元特色題材外，將集中於未來明星產業與具利基性個股，並加碼中小型股，以聚焦未來營運增長的爆發潛力。

但仍提醒投資人，大俄羅斯地區的國家雖各有其投資價值與魅力，惟因新興股市的的波動起伏往往較大，重押單一國家的風險更高，建議投資人應考量自身風險屬性，並透過全方位佈局，來掌握大俄羅斯的榮耀商機。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

俄「世」力降臨迎接黃金時代

2012/2/22 下午 04:22:01

2012年開春俄羅斯RTS美元指數表現不同凡響，一月份漲幅達14.14%，統計該指數自1995年成立以來，可發現當年度元月份若是上漲，不論上半年或下半年都有機會延續漲勢，整體上漲機率相當高，全年平均漲幅逼近 60%。因此，由今年元月的表現來看，2012 年俄羅斯股市的前景將值得期待！

年度	元月份	上半年	下半年	全年度
1997	37.00%	108.79%	-5.20%	97.94%
2001	21.10%	50.82%	20.33%	81.49%
2002	10.57%	36.05%	1.49%	38.08%
2004	7.73%	2.83%	5.28%	8.26%
2005	3.76%	15.02%	59.35%	83.29%
2006	16.91%	32.79%	28.59%	70.75%
2010	2.02%	-7.29%	32.17%	22.54%
平均漲跌(%)	14.16%	34.15%	20.29%	57.48%
上漲機率	--	86%	86%	100%
2012	14.14%	--	--	--

資料來源：Bloomberg，1995~2012/1/31

資源、內需、WTO 三大利多撐場面
俄羅斯今年行情看俏，不僅有歷史數據支撐，實質面上，保德信大俄羅斯基金經理人林如惠指出，資源、內需以及「WTO」入世行動的加持，造就俄羅斯在經濟與股市上，中長期的利多效應。首先，2011年俄羅斯石油產量比2010年增加1.25%，持續坐穩世界最大石油生產國的位置，未來10年，產量可望維持全球第一(資料來源：俄羅斯能源部，2012/1/2)，在新興國家日增月盛的強烈需求，以及中東地緣政治事件影響，油價的下檔支撐將越顯強勁，俄羅斯的資源國家地位也愈形重要。同時，豐富天然資源帶來的出口收入，快速提升俄羅斯的人民所得，根據世界銀行統計，俄羅斯的人均所得在2010年時已經超過4,000美元，不僅相較全球平均水準為高，更居金磚四國之冠 (資料來源：世界銀行，2011/12)，尤其俄羅斯人將76.6%的收入用在消費上，因此高盛證券預估，俄羅斯零售產業成長動能於2010年~2012年間高居全球之冠。在資源、內需強勁成長下，2011年俄羅斯企業的預估獲利成長率將超過30%(資料來源：IBES，2011/11)

「入世」加持　經濟股市大有可為
儘管俄羅斯企業擁有良好的前景與獲利，但以往受限法規環境、資訊取得等因素，股價本益比卻是金磚四國最低中，甚至不到另外三國的一半水準(資料來源：Bloomberg，2012/2/21)。林如惠表示，這種情況在今年夏天，俄羅斯加入WTO(世界貿易組織)後，將獲得大幅的改善。由於在WTO的架構下，俄羅斯需要大幅鬆綁外資投資限制，加上遊戲規則更加透明，可望吸引更多外資流入，企業競爭力也將獲得提升；世界銀行經濟學家就預測，未來10年，俄羅斯受惠於外國資金直接投資增加(FDI)、關稅降低等因素，中期GDP可望提升3.3%，長期更將因此為俄羅斯帶來11%的GDP成長(資料來源：世界銀行，2011/12/01)。股市的評價也有機會仿效中國經驗，在資金湧入下，推動本益比上調，股巿後勢大為看好。

林如惠表示，看好俄羅斯，更不能忽略周邊國家，事實上，由俄羅斯與周邊國家組成的「大俄經濟圈」，在經濟上各有其獨特優勢、互蒙相利，更讓這個共榮圈成為耀眼的潛力巿場。例如，位於歐亞經貿樞紐的土耳其，其優質的人口結構、潛在的收入成長有利其內需發展；波蘭識字率達99.8％，低廉且高素質的勞動力吸引美國、西歐企業進駐設廠；其周圍的各國，大俄羅斯多元化的經濟實力也正代表著其投資魅力。

然而，提醒投資人，大俄羅斯地股市仍有一定的風險，除了易受能源價格波動以外，由於大俄羅斯地區屬於新興市場，整體區域的流動性風險也要留意。政治方面，去年12月俄羅斯議院選舉，執政黨勝選的席次大降，加上街頭示威抗議選舉弊端，讓人擔心今年3月總統大選將為股市帶來不確定性，所幸在總理普丁相繼祭出多項打擊貪腐的政策後，可望對於投資信心與選舉結果帶來正面的影響。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

壓寶選舉行情外資大舉加碼俄股

2012/3/1 下午 05:33:38

全球股市從年初以來卻氣勢如虹，新興國家更是被受資金青睞，多數股市繳交出兩位數的亮眼成績單(資料來源：Bloomberg，2011/12/31~2012/2/29)；保德信大俄羅斯基金經理人林如惠指出，推升這波股市快速向上奔騰的力量，來自美國聯準會維持低利率至2014年、以及歐洲央行提供三年低利貸款所造成的資金行情，推估這波資金大浪仍將持續在今年扮演推升全球股市的要角。由於歐美目前處於通膨率高於基本利率的實質負利率環境中，只要信心回復，資金往往轉入風險性資產，尤其新興市場擁有較高成長潛力、評價面也相對低廉，因此成為今年全球最受資金青睞的股市之一。

俄股漲聲大進場卡位少
特別是俄羅斯RTS指數年初迄今大漲25.3% (資料來源：Bloomberg，2011/12/31~2012/2/29)，表現相當突出，林如惠指出，然而，今年題材與基本面兼具的俄羅斯股市，在這波上漲過程中，成交量並未同步擴增，顯示多數的國際投資人尚未進場卡位；同時，EPFR的統計數據(見下圖)可看出，較於多數新興市場自去年12月底起即出現資金的大舉正流入而言，大俄羅斯地區直到2012年2月第一週才開始轉賣為買，部份原因可能是因俄羅斯總統選舉前觀望氣氛較濃，不確定心理因素使得資金回流速度較慢。

淨流入大俄羅斯地區資金佔該類型基金總規模比重

資料來源：EPFR，2012/2/24。

慶祝行情+高油價俄股後勢可期
林如惠觀察，隨著第一輪總統大選投票日逐漸接近，普丁當選的態勢愈加明顯，已開始刺激外資重新買入，搶著押寶總統大選後的慶祝行情；此外，近期強勢的油價也提高了外資布局的意願，由於各國製造業數據陸續突破50以上，終端需求漸漸回溫，加上伊朗、伊拉克、奈及利亞、敘利亞與蘇丹等油國供給也存在隱憂，預期5月起煉油廠因應旺季提高產能時，原油供不應求將進一步推升油價，屆時主要產油國俄羅斯將是直接的受惠者。預期隨著外資回流動作持續加大下，俄羅斯後勢可期。

大俄羅斯地股市仍有一定的風險，除了易受能源價格波動以外，由於大俄羅斯地區屬於新興市場，整體區域的流動性風險也要留意。林如惠建議投資人，應考量自身風險屬性，並透過全方位分散佈局，來掌握大俄羅斯的榮耀商機。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

十年各自磨劍大俄經濟上演林來瘋

2012/3/3 下午 04:58:54

最近美國籃壇NBA掀起了一陣「林來瘋(Linsanity)」，新興股市也不遑多讓，今年來以俄羅斯為首的大俄經濟圈如波蘭、土耳其等股市強力反彈，掀起一波大俄經濟圈的「俄來瘋」。仔細觀察，兩者同樣市場價值遭到低估、同樣經過多年沉潛，然後同樣地抓住機會脫穎而出，成為驚豔全場的黑馬。

金磚俄羅斯十年轉型經濟強權
1991年蘇聯共產體系瓦解後，俄羅斯曾經歷了7、8年之久的轉型黑暗期。直到2000年開始，民選總統普丁在任內8年大舉推動經濟改革，其繼任者梅德維杰夫施政也遵行相同路線下，造就俄羅斯穩定的政經環境，配合同期間高漲的油價與貶值的盧布，帶動其進入經濟「黃金十年」。

根據世界銀行統計，俄羅斯的人均所得在2010年時已經超過全球平均，更居金磚四國之冠。一般國民在俄羅斯的生活壓力小，因為教育與醫療保險都由國家買單，因此所得水準上升，直接提高了平民百姓消費能力；而豐富天然資源帶來的出口收入，則快速造就一批莫斯科新富。M型社會的兩端同步成長，如今的俄羅斯，已經由過去的「軍事強權」轉型為「經濟強權」。

新鑽土耳其十年發展產業優勢
早在2001年，土耳其曾因外債激增300億美元，且90年代平均通膨率將近80%，而爆發金融風暴。然而自從2002年新政府上台，開始透過IMF援助、採取多項穩健財政措施後，至今其通膨率已控制在10%以內，且2002年來幾乎年年經濟成長率達5%以上(資料來源：Bloomberg，2012/2)。

另外，土耳其超過50%國民在29歲以下，結合國內7000萬龐大人口(資料來源：土耳其人口統計局，2011/2)，不僅提供了年輕勞動力，使其農產品、紡織品、汽車、船隻等產品在歐洲居領導地位，也推動內需快速成長，金融、零售業明顯受惠。經濟快速發展的土耳其，因此被高盛譽為歐洲唯一新鑽(N-11)。

高堡四國十年吸引外資佈局
境內古堡林立的捷克、斯洛伐克、波蘭與匈牙利被歐洲人合稱「高堡四國」，是全球跨國企業近10年積極佈局的小金磚。舉例來說：LG、飛利浦和電腦大廠Dell相繼在波蘭設廠，福特、Nokia與Sony等進入匈牙利，日本Toyota則選在捷克設廠投資。

高素質、低薪資的勞動力是一大吸引力。觀察全歐洲壯年人口，不論捷克(91.9%)、斯洛伐克(91%)、波蘭(88%)或匈牙利(81%)，其完成基本教育的水準皆高出英國(76.1)與歐洲33國平均(資料來源：Eurostate，2012/2/8)。配合其低賦稅、低工資的優勢，吸引了想降低成本、提高歐洲市佔的廠商直接投資。此外，高堡四國位於歐洲心臟地帶，據此前往歐洲市場可以縮短交貨期、降低運輸成本，且德語、法語在此處「攏ㄟ通」，也能省去溝通成本。

由俄羅斯與周邊國家組成的「大俄經濟圈」，十年練劍，目前經濟上各有獨特優勢、互蒙相利，預料隨著俄羅斯三月總統大選底定，不確定因素雜音消除，大俄經濟圈可望延續「俄來瘋」！

2012年至今大俄羅斯地區股匯市同步上漲

國家

股市

匯率

俄羅斯

14.68%

11.26%

土耳其

18.80%

10.66%

波蘭

10.76%

11.50%

匈牙利

13.76%

11.12%

捷克

11.72%

6.94%

資料來源：Bloomberg，截至2012/3/2。過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示各國指數與匯率過去的歷史表現與特性。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

本資料所示之個別公司係為說明或舉例之目的，並非推薦個股之投資，且未必為保德信投信所管理之基金所持有。

選舉大勢底定俄羅斯再現黃金十年

2012/3/5 下午 04:59:58

俄羅斯四年一度的總統大選已順利於昨日(3/4)完成投票，目前俄羅斯中央選舉委員會公布最新開票情形，在已開出全部約 80%選票中，總統候選人暨現任總理普丁以64.6%的得票率保持絕對領先優勢，大幅領先第二名的17.1% (資料來源: 俄羅斯中央選舉委員會，2012/3/5)；此外，俄羅斯國內兩家最大的民調機構的出口民調結果已經顯示，普丁的得票率約落在60%左右(資料來源:Reuters，2012/3/5)；若普丁的得票率於第一輪投票中確定過半，則根據俄羅斯的法律，普丁可望於4/13正式就職，屆時可望將選舉的不安定因素減至最低。中央選舉委員會預計最晚於3/14公布總統大選結果。

保德信大俄羅斯基金經理人林如惠指出，從去年下議院選舉到今年總統選舉，執政黨支持率有所下滑，成為推動普丁加快速革的動力，不僅去年底以來陸續祭出多項打擊貪腐的政策，本次選舉更在全國 9.6 萬多個投票點裝上網絡攝影鏡頭，同時也監控計票的程序，藉此恢復選民對投票過程公平公正的信心，使得政權可望順利的進行交接，預期將對俄羅斯長期政治與經濟發展帶來一番改革新氣象。

林如惠進一步說明，普丁曾於 2000年~2008年擔任俄羅斯總統一職，任內以實用主義為主軸，推動俄羅斯復興之路。其執政期間俄羅斯平均經濟成長年增率達6.96%(資料來源:Bloomberg，1996/1~2011/9)，堪稱俄羅斯的黃金十年，甚至2000年被俄羅斯人稱為「普丁年」；因此，國際投資人普遍預期，隨著普丁本次重掌俄羅斯總統大位後，俄羅斯未來的經濟可望持續朝向正面發展。況且，俄羅斯的經濟仍持續成長，包含2012年1月失業率為6.6%，遠低於去年同期的7.8%，2011年12月貿易順差創歷史新高(資料來源:Bloomberg，2012/3/5)。所以，當選舉態勢趨於明朗化後，國際資金自2月初起已開始積極回補部位，推升俄羅斯股市年初迄今漲幅於金磚四國中名列第一(資料來源:Bloomberg，2011/12/31~2012/3/2)，由於緊接著尚有加入WTO的資金加速流入推動行情，預期俄羅斯股市將伴隨投資氣氛轉佳，逐步向去年高點2,123靠近。

市場觀察重點上，除了應留意美國與中國經濟成長能否持續加溫、希臘債務商議進展外，林如惠指出，受到各主要央行持續寬鬆貨幣政策、新興市場需求回溫與中東地緣政治等因素影響，油價今年以來持續走高，傳統第二季淡季可望不淡，雖高油價可能衝擊全球經濟成長，但也將支撐資源相關族群和國家股市的推升動能，對於全球第一大的產油國俄羅斯來說，將是重要的投資利基。然而，俄羅斯股市往往容易受到油價牽動，並具有新興市場的高波動特性，投資人應審慎評估後再行進場投資。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

關鍵5密碼揭露大俄羅斯投資契機

2012/3/7 下午 05:18:31

提到俄羅斯，什麼畫面會從你的腦海閃過？西伯利亞的冰原？東正教鮮艷的寺廟塔？左輪手槍的致命遊戲？穿著皮棉帽與厚重長袍大衣的士兵？或是層層相疊的精緻俄羅斯娃娃？

不！投資新興市場，絕不能只靠想像畫面。透過五個不同面向來掌握關鍵數字，原來俄羅斯堅實的經濟成長，並非只是美好的想像，而是真實的「現在進行式」。

資源：石油、天然氣產量全球第1
俄羅斯的天然氣蘊藏量全球第一，同時該國也是煤礦第二大、小麥第三大、黃金第五大的生產國；此外，2011年俄羅斯石油產量比前一年增加1.25%，繼續坐穩世界最大石油產國的位置。未來10年，隨著新興國家的原油需求日增月盛，加上中東地緣政治問題影響，未來油價的下檔支撐將愈形強勁，將更加鞏固俄羅斯的資源強國地位(資料來源：俄羅斯能源部，2012/1/2)。

國力：2025年將成全球3強
通常國力的評估項目：包含該國的經濟、政治、軍事及技術實力等，因此要看一個國家有多強，就看它的綜合國力分數有多高。根據中國社科院發佈的數據顯示，俄羅斯的綜合國力全球排名第六，高於中國等新興國家，此外，中國社科院更預期2025年，俄羅斯整體國力將晉升世界前三強！

企業：獲利年平均成長16.8%　
根據IBES統計，過去15年(1996/11~2011/11)俄羅斯企業每股盈餘的年複合化成長率達16.8%，企業表現勝過巴西、印度及中國，在金磚四國中稱王。而去年雖然有歐債危機來搗亂，使得全球企業獲利成長走緩或下滑，但俄羅斯企業預估獲利成長率卻超過30%(資料來源：IBES，2011/11)，顯示企業經營成效良好。

消費：富民經濟　零售業成長高達35%
俄羅斯中產階級崛起，2010年當地的國民平均月薪約為台幣21,000元，加上俄羅斯人將超過四分之三的收入都用來消費，專家預估當地的零售產業成長動能於2010年~2012年間高居全球之冠(資料來源：Rosstat，高盛證券，2011/8)。看上這股消費力道，可口可樂及雀巢集團皆在2011年宣布擴大投資俄羅斯。

股巿：表現優於新興市場機率高達73%
俄羅斯股市表現如何？從2000年迄去年底來看，俄羅斯股市各年度表現優於全球新興市場的機率高達73%，而今年來俄羅斯亦相較其它金磚國家一枝獨秀，顯示歐債衝擊逐步減緩，其騰飛的經濟表現率先反映在股市上(資料來源：Bloomberg，2000/1/1~2011/11/30)。

不同角度觀察，俄羅斯不僅有題材效應，同時還有紮實的數據作為支撐，預料今年下半年俄羅斯加入WTO後，可望吸引國際資金開始大幅湧進。惟考量單一國家的股市波動性往往起伏較大，且難以掌握進場時點，因此若要掌握其成長潛力，不妨選擇區域型基金，將大俄經濟圈如土耳其、波蘭等國納入資產配置，並採定期定額方式降低時機選擇的風險。

俄羅斯零售業成長動能為全球之冠

資料來源：高盛證券，2011/11，數據為2011年11月預估值

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

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資金內需兩相挺新興中小型股後市續強

2012/3/8 上午 11:38:18

美國維持低利率至2014年、歐洲央行推出兩次三年無上限再融資操作，激勵投資信心回溫，也推升全球股市大舉走揚。然而，隨著短線漲幅過大、經濟數據難再大幅優於預期下，進入區間整理的風險升高，因此，只要利空消息出現，例如本周中國官方宣布經濟成長不再保八，隨即成為市場獲利了結的藉口。保德信新興中小基金經理人黃榮安認為，歐債問題露出解決曙光，基本面轉佳，包含全球景氣復甦態勢明朗、企業獲利仍相對強勁，加上歐美資金挹注、新興國家的貨幣政策轉趨寬鬆，預期將形成新興股市的下檔支撐，即便短線拉回整理，無論期間或幅度都可望相對有限；中長線而言，新興市場仍是全球經濟成長的主要來源，尤其未來十年內，新興市場的中產階級大量崛起，搭配消費產業可望新擴增12兆美元(資料來源：Goldman Sachs，2010/12預估)，預期將帶領與內需關連性高的新興中小型股再創高峰。

黃榮安進一步指出，截至2月底，新興市場股票型基金已出現連續10週買超，同時，年初迄今累計淨流入金額逾206億美元(資料來源：EPFR，2012/2/29)，顯示資金回流新興市場的趨勢形成。從去年下半年以來，巴西、土耳其、菲律賓及中國等新興國家開始積極調整利率政策、甚至推出經濟刺激措施來因應歐美景氣趨緩的問題，不僅有助於維持國內經濟成長表現，更推升股市的資金動能回溫，新興市場漲幅超過兩位數，中小型股更是展現景氣回升初期的領頭羊氣勢，表現相對突出(如下表)

指數名稱	年初以來的表現
MSCI新興大型股指數	12.72%
MSCI新興中型股指數	16.34%
MSCI新興小型股指數	16.73%

資料來源：Bloomberg，2011/12/30~2012/3/7。過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示上述新興市場各指數過去的歷史表現與特性。

雖然近期市場雜音再起，新興市場的表現轉趨震盪，黃榮安建議，今年全球景氣可望逐季轉佳，股市重返多頭格局的機率相當高，因此，短線上新興股市的震盪整理僅是多頭行情中的溫和修正，可視為中長線進場的較佳買點，尤其反彈力道較強勁的中小型股，將是可重點著墨的選擇。建議空手或低部位的積極型投資人，可趁拉回整理之際開始進場佈局，此外，穩健型投資人則不妨提高定時定額的金額，更深入參與未來新興市場再創高峰的潛力。

投資風險上，黃榮安提醒，應該留意缺乏財政整合決心的歐洲貨幣同盟，對於主權債務問題的商議進度，同時，新興股市具有高波動的特性，建議投資人仍應審閱考量自身需求與風險承受度後，再進行進場配置。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

新興市場十吸金俄羅斯多頭趨勢再上

2012/3/12 下午 03:42:21

即使上周受到中國下調經濟成長目標之影響，新興股市呈現高檔震盪的格局，但依據美國新興市場投資基金研究公司(EPFR )上周五公布，截至3/7一周內，新興市場股票型基金連續十周淨流入，金額達13億美元(資料來源:EPFR，2012/3/9)，顯示國際資金對新興股市的青睞依舊。保德信大俄羅斯基金經理人林如惠指出，目前金磚四國中，以俄羅斯與巴西股市走勢相對強勢，指數皆回到年、季、月三大均線之上，其背後的支撐動能，除了高油價帶來利多效應外，俄羅斯的實質薪資年增率可望達到二位數水準、巴西央行持續降息(資料來源:Bloomberg，2012/3/9)，均為內需產業帶來增長潛力，也是兩國的經濟躍升的最佳點火引擎。

希臘減記底定資金續湧新興市場
總經環境上，林如惠進一步指出，隨著希臘公債減記計畫在3/9底定，將進一步消除市場對於希臘將於短期出現無秩序違約的疑慮；同時，美國一月份領先指標指數已呈現連續第四個月的上揚，意味著其經濟體於2012年上半年可望持續增長，配合上中國、歐元區、美國的採購經理人指數皆已止跌回升(資料來源:Bloomberg，2012/3/12)，今年景氣溫和擴張的態勢已幾乎確立，加上歐美央行寬鬆政策提供充沛資金動能，預期較具成長潛力的新興市場，今年吸金態勢可望獲得延續。

俄股短線回檔醞釀多頭再攻動能
俄羅斯股市本波漲幅明顯優於其他股市，雖然上周因當地總統大選結果塵埃落定、以及中國景氣趨緩擔憂，出現部分獲利了結情形，但仍屬於短線且良性的回檔走勢。林如惠認為，在普丁確定當選後，過去一年來干擾俄羅斯股市表現的政治風險可望持續降低，受到折價的本益比水準也有機會獲得平反，加上普丁的施政重心將首重投資環境的改善以及中產階級的生活水平，包含國營企業私有化與提升薪資等政策，預計選舉後的利多因子正方興未艾。因此，林如惠預期，本波俄羅斯股市拉回屬短期現象，在長波段格局中，透過短期技術面修正可沉澱籌碼，同時醞釀多頭再攻的動能，因此，在全球景氣走升格局未變下，建議投資人可把握此波回檔走勢，伺機布局俄股。

短期觀察重點上，林如惠提醒，近期市場的焦點應落在地緣政治風險與油價走勢、美國的經濟成長動能、以及中國政策動向上，一旦有不如市場預期的利空情形發生，都有機會成為股市拉回整理的理由，此外，新興股市向來有高波動的特性，建議若擔憂波動過大的投資人，不妨透過定期定額方式介入俄股，以避免在遲疑中錯失進場布局的機會。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

新興市場邁入長多中小型股潛力看升

2012/3/15 下午 04:52:16

今年新興市場表現再度領先歐美國家，保德信新興中小基金經理人黃榮安表示，從去年底以來，南歐債信議題淡化、全球景氣回溫、投資信心提升，加上豐沛的資金潮推波助瀾，新興股市扭轉過去一年多的弱勢，尤其此波新興市場大、中、小型股的走勢中，不論自去年底起漲以來或3月初拉回整理的階段，中小型股均表現較突出，顯示新興股市正邁入多頭軌道。

指數名稱	2/29-3/7 (拉回整理)	2012年以來	2011年 12/19起漲以來
MSCI新興大型股指數	-4.01%	15.96%	19.65%
MSCI新興中型股指數	-3.00%	19.14%	24.07%
MSCI新興小型股指數	-2.62%	19.65%	24.18%

資料來源：Bloomberg，2011/12/19~2012/3/14。過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示上述新興市場各指數過去的歷史表現與特性。

資金寬鬆+內需力挺中小型股如魚得水
黃榮安指出，在經濟擴張時期，中小型股易受到資金青睞，股價表現往往較大型股出色，由於過去兩年的歐債危機讓資金自新興股市抽離，導致一些體質良好的中小型股票遭到錯殺、股價跌幅深，但隨著全球進入貨幣寬鬆的循環, 特別是美國聯準會將延長極低利政策至2014年底、歐洲推出兩次長期再融資操作，以及主要新興國家包含巴西、中國、印度的貨幣政策轉向寬鬆，市場投資偏好回升、資金回流新興市場，未來新興市場以內需為主的中小型股可望會回到合理水準。

黃榮安進一步說明，況且近年來，不少新興市場的中小型消費類股，因為其市值仍低, 但所處市場仍有龐大成長空間，配合其基本面的營運優勢，股價逐漸嶄露頭角，雖然短期內股市可能因漲幅較高、雜音等因素而有所震盪，但著眼於新興市場的強勁經濟成長、且其股市評價低於長期平均水準，中長期來說，預期新興中小型企業股價將擁有相對亮眼的表現機會。

資金動能延續新興市場身價看俏
從市場面角度來看，黃榮安認為，在美國2014年前仍維持低利率的環境下，市場將呈現充沛的流動性，新興市場的高成長特性即是這些資金緊盯的標的。尤其今明兩年全球景氣開始走揚下，新興國家的經濟增長可望更加強勁，同時，中國的存準率還有調降空間，也提供一定程度的支撐作用，預期資金流向新興市場的動能將獲得延續，因此，一旦新興股市有所拉回或盤整，都是進場加碼的時點。

但提醒投資人，雖然新興中小型股的長期表現亮眼，但容易受到資金短期流動的影響，特別是近期因伊朗的問題造成油價飆高，股價的走勢也相對劇烈，投資人仍應考量自身理財需求與風險屬性來配置，建議除了逢低單筆進場外，也能透過定時定額來調節波動風險。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

新興多頭成定局東歐拉美各具優勢

2012/3/21 下午 06:04:16

今年新興市場吸金魅力一流，截至3/14的全球資金流向，可發現新興市場股票型基金已出現連續11週買超，今年累計淨流入金額逾230.8億美元(資料來源：EPFR，2012/3/14)。在匯市上，新興貨幣也重展牛市威風，升值幅度前十大貨幣中，東歐國家佔據五強之多，其次拉丁美洲也有三名入榜，同樣地，新興東歐、拉丁美洲股市今年的表現也相對亮眼許多，凸顯出高油價時代下，讓擁有豐厚資源實力、及龐大內需支撐的新興經濟體，較易受到投資人青睞。

今年以來新興貨幣漲幅前十名

資料來源：Bloomberg，2011/12/31-2012/3/20。

今年以來三大新興市場表現

名稱	今年以來漲幅
MSCI新興東歐指數	21.20%
MSCI新興拉丁美洲指數	15.15%
MSCI新興亞洲指數	13.58%

資料來源：Bloomberg，2011/12/31-2012/3/20。過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示上述指數過去的歷史表現與特性。

俄羅斯題材多拉美基本面轉佳
保德信大俄羅斯基金暨保德信拉丁美洲基金經理人林如惠指出，新興東歐在俄羅斯帶領下，股市表現強勁，未來利多題材上，除了高油價帶來油源收入題材外，新任俄羅斯總統普丁就任後，可望推出一連串激勵投資與推動內需的政策，以及預期六月加入WTO的效應逐步發酵，預料俄羅斯股市前景可期外，也可望帶動鄰近東歐國家的表現機會。

至於拉丁美洲區域，林如惠認為，由於與美國進口需求依存度較高，隨著美國家庭去槓桿化的高峰已過，儲蓄率陸續回降，加上失業率開始往下調整，消費動能陸續釋出，將使得鄰近的拉美地區因而受惠，配合近來國內通膨壓力大幅回落，巴西與智利央行皆持續降息，沉寂兩年多的拉美股市值得期待。

資金回流態勢明顯新興股市多頭成定局
雖然三月以來，新興股市開始因漲多有所回檔，林如惠表示，此次回檔時機恰好是中國總理溫家寶宣布下調2012年GDP成長率至7.5%，顯示投資人擔心以中國為首的新興市場，經濟成長可能開始步入減速時代。然而，金融海嘯以來，包括中國在內的新興各國，早已體認到歐美國家需求疲弱後，紛紛轉而聚焦發展內需產業，考量未來新興國家透過降息、刺激政策引導資金流入消費與投資，進而推升經濟成長的空間仍相當大，預期國際資金仍將持續湧入新興市場。

林如惠建議，從OECD經濟領先指數等先行指標來看，顯示全球景氣已緩步脫離谷底，雖然歐元區各國衰退幅度不一所帶來的風險仍需留意，但在美國與中國經濟同步好轉下，預期景氣進入第二季後可止穩、甚至回升。下半年由於基期較低，總體經濟數據更有機會進一步優於市場預期，股市重返長多態勢也更加明朗，近期修正是良性回檔，將能沉澱籌碼，並醞釀下一波多頭的動能，投資人不妨可趁此波回檔走勢，伺機布局新興市場。

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新興市場成主流保德信投信得獎受肯定

2012/3/22 下午 05:15:17

每年三月公布頒發的基金獎是國內基金業者的年度盛事。得獎基金經過嚴格的質量評選，能在眾多同類型基金當中出線，表示其基金經理人與研究團隊具有卓越的研究功力，不論是在報酬的追求，或是風險控管上都備受肯定。由於基金公司旗下有較多基金，得獎的機會大，因此是否有長期得獎紀錄也是投資人選擇重點。

以近年來投資市場的主流--新興市場為例，當全球經濟擴張翻揚期間，其股市爆發力高，但景氣反轉或市場風險意識抬頭時，修正的力道也相當驚人，因此，基金經理人需具備精準眼光，才能讓基金在多、空頭階段都能有良好表現。今年得獎基金公司中，保德信投信在新興市場領域的操作頗受肯定，旗下投資全球新興市場的保德信新興趨勢組合基金，繼2010年取得傑出基金金鑽獎－國內組合型平衡型的一年期大獎(資料來源：金融研究發展基金會，2010/3)，今年再度榮獲傑出基金金鑽獎－跨國投資平衡型組合型的三年期大獎(資料來源：金融研究發展基金會，2012/3)，成績相當亮眼。

保德信新興趨勢組合基金經理人馮士耀表示，從OECD經濟領先指數等先行指標來看，顯示全球景氣已緩步脫離谷底，雖然歐元區各國衰退幅度不一所帶來的風險仍需留意，但在美國與中國經濟同步好轉下，預期景氣進入第二季後可止穩、甚至回升。下半年由於基期較低，總體經濟數據更有機會進一步優於市場預期，股市重返長多態勢也更加明朗，近期修正是良性回檔，將能沉澱籌碼，並醞釀下一波多頭的動能，投資人不妨可趁此波回檔走勢，伺機布局新興市場。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

投資級加持新興亞債好吸金

2012/3/26 下午 04:04:49

截至3/21當週，新興市場債型基金單週流入8.52億美元，呈現連續十週淨流入顯示資金流往相對高息收債市的趨勢仍持續 (資料來源：EPFR，2012/3/21)。保德信亞洲新興市場債券基金經理人王華謙指出，歐美國家因赤字高漲而被迫緊縮財政支出下，為了延續經濟的復甦力道，眼前的低利率政策勢必將維持一段時間，也導致過去被市場視為保守型資產的歐美公債與貨幣基金，其收益率受到壓縮，進而促使資金在國際市場中持續找尋替代性投資標的。具備基本面優勢的投資級亞債遂一躍成為這些保守長投型國際投資人的重要投資標的。

事實上，新興亞債的迷人之處就是相較於相同信評等級的歐美公司債，新興亞債擁有「更低的違約率及更高的殖利率」。王華謙表示，從違約狀況來看，除1997年亞洲金融風暴當時投資級亞債出現2.2%的違約率外，至今從無違約紀錄，而其約4%的平均殖利率也較成熟國家債券高出近一倍以上(資料來源:JP Morgan，1997/1~2012/3)。此外，相對成熟國家的債信面臨持續下調的困境，亞洲新興國家依持著充足稅收與高速經濟增長，信評持續屢獲調升，繼印尼相繼獲得穆迪和惠譽調升至投資等級之後，菲律賓也有望在未來一年內晉升為投資級之林，預期未來「信評調升」仍會是未來亞債投資的大勢所趨。

觀察2008年金融海嘯與二次歐債危機洗禮期間，美股下跌幅度分別是56.8%、16%與 19.4%，亞洲高收益債券也受到牽累，出現了近15%的跌幅，不過，亞洲投資級債券憑藉著更為強健的基本面撐盤，金融海嘯及二次歐債危機期間僅下跌3.5%、0.3%，第一次歐債危機期間甚至逆勢上漲1.1% (資料來源:Bloomberg，2008/1~2011/11)，顯示當金融市場遭逢動盪時，更突顯出投資級新興亞債的長期價值。王華謙建議，考量近期股市在經歷先前大漲後，短期進入盤整的機率升高，透過酌量配置品質相對良好的債券資產，將能有效降低整體投資組合波動度。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。主要投資風險，包含外匯管制及匯率變動、利率變動及信用違約之風險。新興市場債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，僅適合願意承擔較高風險之投資人，且投資人投資新興市場債券基金不宜佔投資組合過高比重。
本基金投資之標的以投資級債券為主，但嗣後法令有修正者，得依修正後之法令規定變更之。

日元急貶效應日股漲幅居已開發之首

2012/3/28 下午 04:07:11

日本311地震重創原本就疲弱不振的日本經濟體，但在311地震周年後，日本股市似乎重現生機，今年3/14日經225指數重回10,000點整數關卡，若以今年以來的表現來看，日經225指數上漲21.29%，漲幅名列已開發國家之首(資料來源:Bloomberg，2012/1/1~2012/3/27)。

保德信投信國際投資組主管黃榮安表示，本波日股的強勢最主要來自於快速貶值的日圓匯率，今年以來跌幅接近7% (資料來源:Bloomberg，2012/1/1~2012/3/27)。過去以保守作風著稱的日本央行於今年在2月中無預警宣布推出大幅度的寬鬆貨幣政策，宣布購買更多長期國債，將資產購買計畫規模，擴大10兆日圓，至65兆日圓以期提振經濟並打擊長期困擾日本的通貨緊縮；一般預期，日本央行希望其債券購買的政策能刺激經濟活動，進而推升物價，同時也壓抑日圓的漲勢，帶動出口的增長。日本央行的大動作，令看空日圓匯率的聲音開始湧現，高盛證券首席經濟專家便於2月底的報告中預期，美元兌換日圓的匯率將在2012年底來到至100日圓兌換1美元的水準，也就是說，日圓將較現在的水準再進一步貶值超過20% (資料來源:高盛證券，2012/2/28)。

除了日圓貶值利多外，黃榮安指出，日本經濟體的基本面也帶來一定程度的推升力道，311地震滿周年後，日本股市可望持續受惠於震災後重建支出的推動成長，在供應鏈逐步恢復後，預期經濟有機會出現「V型復甦」，重返上升軌道。再者，過去5年中，日本企業已逐漸減少於當地投資，相反地，增加海外投資比重，近年愈來愈多日本企業致力拓展亞洲區內迅速發展的新興市場，如中國及東南亞等地，而這些投資成效也有機會在未來幾年中慢慢浮現，以2011年而言，日本大型企業的亞洲區利潤已較2010年增加超過25% (資料來源:Reuters，2012/3/9)，隨著新興亞洲經濟體茁壯擴張，日本企業的受惠程度可望逐步加深。

類股前景上，黃榮安看好，會受惠於日本重建需求、能受惠於亞洲強勁之內需成長的企業外，隨著日圓大幅貶值，加上原受泰國水災影響的汽車及電子零組件公司都恢復正常生產，出口產業也可望重獲市場的青睞。

油價百元震盪資源長線趨勢看漲

2012/3/29 下午 05:12:35

由於伊朗威脅將停止向歐美國家出口石油，加上希臘債務有解，激勵西德州原油價格在2月中突破100美元關卡(資料來源：Bloomberg，2012/2/13)，始終維持在高檔震盪。保德信全球資源基金經理人林如惠指出，根據歷史經驗顯示，西德州原油價格若上揚至100~120美元，多是反應供需緊俏之情形，此時將構成對景氣衝擊有限的「良性通膨」。由於各國的經濟體質及官方政策差異大，且經濟復甦力道強弱不一，股、匯市表現已開始明顯差異化，通膨並非同步發生，反而是各自輪動，通膨將不至於成為全球性威脅。

林如惠認為，在目前良性通膨的環境下，預期將以天然資源市場與商品主要生產國與油價連動最為直接。前者聚焦單一產業，波動風險較高，宜選擇黃金、能源及原物料全面佈局的資源型基金，搶搭商品輪漲行情；後者包含大俄羅斯、拉丁美洲、東協地區為首選，大俄羅斯由原油、天然氣產油大國俄羅斯作為領頭羊，加上土耳其與東歐國家的內需消費基礎，過去在2008年高油價時期，股市有相對其他新興市場突出的表現。而拉丁美洲因能源、礦產和農產品一應俱全，東協也富含橡膠及棕櫚油，同時兩者的國內消費占GDP比重也較高，並有內需市場做為後盾支撐。

布局策略上，林如惠建議，由於這些市場的波動向來較劇烈，中長線仍維持看漲趨勢，可逢低分批建立部位，或者透過定時定額方式介入。未來可觀察若西德州原油價格續漲突破每桶120美元且維持數個月，則恐將提高再加工成本，導致尚未完全復甦的經濟體無法承受轉嫁成本，屆時不僅可能損及實體經濟的成長，也將不利於股市動能。因此油價與原物料價格高低將是投資操作的關鍵。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

第二季題材簇擁醫療生技產業有看頭

2012/4/2 下午 03:46:24

生技產業今年表現亮眼，那斯達克生技指數第一季大漲18.1% (資料來源: Bloomberg,，2011/12/31~2012/3/30)，展望第二季，是否有機會複製2011年第二季創年度新高的走勢呢？保德信全球醫療生化基金經理人江宜虔指出，在整體醫療產業中較具創新及研發能力的生物科技企業，去年平均獲利成長優於整體產業，加上年初以來市場投資氣氛轉趨積極，β值較高的生物科技類股自然表現較亮眼。

生物科技類股之所以往往在第二季有所表現，江宜虔分析，由於第二季為全球醫學會議舉辦的高峰期，尤其重量級的美國腫瘤學會年會更是市場關注的焦點。目前生物科技產業約有超過三成的研發藥品跟腫瘤相關，而且若該藥品可以延長人的壽命，美國食品與藥物管理局(FDA)會將該藥品列入快速審核名單，該藥品審核時間將大幅縮短，有利加速該研發公司營收及獲利成長。因此，一旦腫瘤學會年會發表正面的臨床實驗結果，對公司及產業投資氣氛都將有所助益。今年美國腫瘤年會預定於6/1-6/5舉行，屆時投資人可密切觀察公布的研究結果及帶來的效應。

目前歐美的寬鬆貨幣政策已降低投資人對歐債問題及經濟前景的疑慮，對於醫療生技產業而言，江宜虔分析，受惠全球高齡化的龐大需求，加上新興市場民眾隨薪資增加，也開始追求較佳的醫療品質，因此中長線基本面相當良好，未來產業的投資重點將是「創新的研發技術」，包含生物科技藥品及高階醫療器材都是值得期待的族群。尤其生物科技產業目前本益比約16倍，EPS成長率高達20~25% (資料來源: Bloomberg,，2012/3)，換算下來，其股價仍約低估2~3成，預期未來走勢仍相當有潛力。

江宜虔建議，由於醫療生化類股的景氣循環時間長、財務健全，且目前本益比低，也具股息收益的機會，在總體經濟環境不確定性大的背景下，適時納入資產配置當中，將有助強化風險防線，尤其近期股市波動風險較大，可考量在新興市場與創新需求的利多題材下，預估將使全球醫療生化產業具中長線投資價值，建議透過定期定額的方式建立部位，以多元化配置組合來增加投資效率。

東協內需消費抬頭構成股市多頭利基

2012/4/5 下午 05:16:40

東協國家自身經濟體結構以內需為主，擁有5.5億的人口紅利(資料來源：Bloomberg，2012/03)，同時富含天然資源和農產，加上東協加一(中國)的效益持續發酵，形成該地區股市多頭氣勢的長線利基。

保德信亞太基金經理人羅暐程指出，在近兩年中國不斷調高工資，使得中國勞工的工資水準已是越南等東協國家的數倍，同時引用環保、勞工環境、保險等議題迫使在中國的工廠營運成本一直提高，使得外資開始把資金轉移回東協地區投資，以降低生產成本，尤其泰國、印尼的勞工素質不斷的提升，是在此趨勢之下受惠最多者。

同時，在股市部分，外資對部分東協市場的持股比重偏低，例如泰國、馬來西亞均不到兩成水準(資料來源：Bloomberg，HSBC、CEIC，2012/2)，加上今年東協企業的獲利表現也多能符合市場預期，所以預期東協股市仍是未來外資青睞的重點。

針對個別國家來看，羅暐程分析，隨著災後重建需求啟動，經濟活動開始恢復，帶動泰國股市成為今年以來東協區域中表現較佳者，預期在低基期、重建需求帶動下，泰股的漲勢仍將有機會獲得延續。
新加坡長久以來則是和台灣、南韓、日本一樣屬於外銷導向的國家，在去年受到歐債和美國經濟成長疑慮的影響，使得新加坡的轉口貿易、進出口等項目受到影響，外資的投資也相對減低，在今年歐債問題和美國經濟情勢已經逐漸和緩的情況之下，新加坡企業的獲利將較去年改善，股市也可望恢復明顯的動能。

印尼受到國內將調高燃油價格的影響，使得今年企業營運成本上升，加上企業獲利、股市相對其他國家基期較高的情況之下，目前不論在本益比、股價淨值比、或是其他各項比值相對其他東協地區為高，因此最近股市表現暫時受到調節賣壓影響呈現區間盤整的現象，但著眼於長線內需市場潛力，相信在大盤調整告一段落以後，有機會再重啟一番氣象。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

資金大寬鬆資源價格有撐

2012/4/9 下午 04:22:39

保德信全球資源基金經理人林如惠指出，目前全球主要國家包含美國，英國，日本等皆持續實行寬鬆貨幣政策，加上美國經濟數據顯示將可維持溫和成長態勢，預期將對主要資源商品價格產生一定支撐，不過，新興國家，特別是中國大陸成長走緩與持續執行打房政策恐將對相關類股短期表現產生壓抑，預期在中國大陸經濟數據未見明顯改善或其政府有更進一步刺激政策前，市場觀望氣氛可能較濃，相關類股短期或將呈現震盪整理走勢。展望未來，美國企業獲利是否受海外需求不振影響、歐洲部份國家經濟在未來一季衰退幅度、中國是否進一步推出新刺激政策等，將是影響市場走向的重要關鍵。

布局策略上，林如惠建議，在目前良性通膨的環境下，預期將以天然資源市場與商品主要生產國與油價連動最為直接。但考量這些市場的波動向來較劇烈，中長線仍維持看漲趨勢，可逢低分批建立部位，或者透過定時定額方式介入。

東協內外兼備多頭氣勢再延燒

2012/4/11 下午 05:01:46

近一個月的新興亞洲地區中，相對於多數股市呈現拉回修正，東協地區的表現亮眼許多，不僅越南、印尼、菲律賓、馬來西亞均保持正報酬外，泰國、新加坡也相對抗跌，跌幅不到0.5% (資料來源：Bloomberg，2012/03/12~2012/4/11)。保德信亞太基金經理人羅暐程表示，東協除了富含天然資源外，超過5億人的內需市場則形成經濟擴張的重要支撐(資料來源：Bloomberg，2012/03)，加上東協加一效益、投資移轉成果紛紛發酵下，讓該地區的今年多頭氣勢獲得延續。

羅暐程進一步指出，近兩年中國工資不斷調升，其水準已是泰國、越南、印尼等東協國家的3-10倍(見下圖)，加上環保引用、勞工環境、保險等議題迫使在中國的工廠營運成本一直提高，使得外資開始把資金轉移回東協地區投資，以降低生產成本，尤其泰國、印尼的勞工素質不斷的提升，是在此趨勢之下受惠最多者。同時，外資對部分東協市場的持股比重偏低，例如泰國、馬來西亞均不到兩成水準(資料來源：Bloomberg，HSBC、CEIC，2012/2)，加上今年東協企業的獲利表現也多能符合市場預期，所以預期東協股市仍是未來外資青睞的重點。

資料來源：Bloomberg，2012/03

針對個別國家來看，羅暐程表示，泰國隨著災後重建需求啟動，經濟活動開始恢復，帶動股市成為今年以來東協區域中表現較佳者，預期在低基期、重建需求帶動下，看好泰股的後市潛力。印尼今年目前不論在本益比、股價淨值比、或是其他各項比值相對其他東協地區為高(資料來源：Bloomberg，2012/04/11)，因此年初股市受到調節賣壓影響，呈現區間盤整，但隨著長線內需利多推動，近期已展開落後補漲的走勢。

以外銷為主的新加坡，羅暐程認為，在去年受到歐債和美國經濟成長疑慮的影響，使得新加坡的轉口貿易、進出口等項目受到影響，外資的投資也相對減低，在今年歐債問題和美國經濟情勢已經逐漸和緩的情況之下，新加坡企業的獲利將較去年改善，股市也可望恢復明顯的動能。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

不確定風險升溫錢潮力挺新興債

2012/4/12 下午 05:11:58

進入第二季，全球不確定性風險持續升高，資金明顯偏好信用評等較佳的債市，新興市場債券型基金連續三個月呈現淨流入，其中美元計價的新興債為吸金主流 (資料來源：EPFR， 2012/4/4)，也帶動4月以來美元新興債持續上漲走勢，當地計價的新興債則受到新興貨幣的拖累，近來表現受阻(見下表)。

指數	4月以來	今年以來
摩根大通美元計價新興市場債券指數	0.19%	4.45%
摩根大通當地貨幣計價新興市場債券指數	-0.78%	6.75%

資料來源：Bloomberg，2011/12/31~2012/4/11。過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示上述指數過去的歷史表現與特性。

保德信新興市場債券基金經理人李秀賢分析，今年美元新興債之所以深受資金青睞，其主要的著眼點就在於兩大趨勢：「信評調升」、「利差收斂」。隨著新興市場的購買力提升、內需消費暢旺等利多加持，2012年整體新興市場經濟成長率仍有4.6%的水準，大幅勝出成熟國家的0.9% (資料來源：JP Morgan， 2012/3預估)；展望未來，成熟國家將面臨債信持續下調的窘境，新興國家則在充足稅收與高速經濟增長的力挺下，信評可望持續調升，成為新興市場債的重要投資亮點。此外，目前美元新興市場債的平均信評約Baa3，利差水位落在347bps左右，回顧2007年時，新興市場債的信評僅為Ba1，但利差卻能低於200bps，即便是2005年平均信評剛達Ba1時，利差也是比目前水位還低(見下圖)。因此，長期而言，新興市場債的利差仍然具備收斂的空間。

美元新興市場債利差走勢圖

資料來源: Bloomberg，保德信投信整理，2003/1/1~2012/4/11。

李秀賢認為，從近期公佈的經濟數據來看，美國持續溫和復甦的預測並未改變，因此過度樂觀與悲觀的景氣預測或貨幣政策改變都是不切實際，考量年底的美國總統選舉，QE3仍是最有可能的政治選項，加上歐元區兩輪長期再融資操作（LTRO）釋放超過一兆歐元的資金、新興國家也陸續展開降息，未來一年內，低利、寬鬆的資金環境是唯一確定的事，將有利於具有息收優勢的新興市場債之吸金魅力。

李秀賢建議，風險性資產在年初以來漲幅已高的情況下，未來數週出現回檔的機率將增加，透過酌量配置於債信品質相對良好的投資級新興市場債，將可望降低整體投資組合波動度。不過仍要提醒投資人，新興市場債仍受到新興國家與企業的信用、利率風險牽動等，投資前仍應審慎考量自身的投資屬性與產品風險，再進行布局。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。主要投資風險，包含外匯管制及匯率變動、利率變動及信用違約之風險。新興市場債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，僅適合願意承擔較高風險之投資人，且投資人投資新興市場債券基金不宜佔投資組合過高比重。
本基金投資之標的以投資級債券為主，但嗣後法令有修正者，得依修正後之法令規定變更之。

4月債市好氣色新興亞債拔頭籌

2012/4/16 下午 04:14:07

受到中國成長力道減緩、歐債疑慮再起、以及美國QE3預期上升等影響，4月份主要債券市場中，除了與股市連動性較高的高收益債相對疲弱外，主要債市普遍呈現上漲趨勢，其中又以亞洲新興債的表現最為亮眼(見下圖)。

資料來源：Bloomberg，2012/3/30~2012/4/12。過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示JPMorgan各類型相關債券指數的歷史表現與特性。
保德信亞洲新興市場債券基金經理人王華謙表示，目前全球經濟增長及貨幣政策前景並未發生根本性改變；然而，美國1、2月份多相經濟數據表現亮眼，部分是被異常的暖冬因素所被扭曲，因此，4、5月份陸續公佈春天數據時，可能開始出現不如預期的情況。再者，雖然歐債危機的緊張狀況已經消除，但市場仍會對歐債問題的進展保持高度的注意，加上中國的經濟數據到目前為止沒有出現太令人放心的發展，也會使得債券的避險性需求不會消失。

在整體風險性資產中，王華謙指出，新興市場債的波動相對低，且資金仍然呈現流入的情況，顯示投資人認為：即便經濟面仍充斥多樣不確定性，但仍不至於嚴重拖累到新興市場的財務體質及償債能力，尤其是擁有較高評等且經濟前景樂觀的亞洲新興債，不僅有機會持續吸引全球具風險趨避意識的資金流入，也是一般投資人前進債市的最佳標的之一。

考量短期市場的波動風險仍高，王華謙建議，對短期市場前景較為保守、或是要求波動率較低的投資人，不妨將投資評等較高的亞洲新興債納入核心配置中，藉以降低投資組合的波動度。惟新興市場債仍受到新興市場的匯率、信用、利率等風險牽動，投資人應審慎評估後再行布局。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。主要投資風險，包含外匯管制及匯率變動、利率變動及信用違約之風險。新興市場債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，僅適合願意承擔較高風險之投資人，且投資人投資新興市場債券基金不宜佔投資組合過高比重。
本基金投資之標的以投資級債券為主，但嗣後法令有修正者，得依修正後之法令規定變更之。

巴西六度降息漲聲動能可期

2012/4/19 下午 04:55:34

巴西央行繼3月初意外降息3碼，今日(4/19)又再降息3碼至9% (資料來源：Bloomberg，2012/4/19)。保德信拉丁美洲基金經理人林如惠表示，此次巴西央行的降息符合市場預期，由於目前中國、歐洲等外部需求尚未回溫，加上金融海嘯後至今，巴西匯率大幅升值超過25% (資料來源：Bloomberg，2008/12/4~2012/4/18)，造成巴西的製造業出口動能受到壓抑。所幸今年國內通膨壓力大幅回落，因此巴西政府積極透過大舉降息、要求大型銀行降低消費性貸款利率等政策，來刺激內需的增長力道，並紓緩匯率的升值壓力。觀察巴西2003年以來的三次降息期間，股市漲幅亮眼，預期隨著貨幣政策持續寬鬆下，巴西股市的漲升潛力將值得期待。

資料來源：Bloomberg，2003/6/18~2012/4/19，股市表現統計至2012/4/18，原幣計價。過去績效不保證未來的表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金。本資訊僅顯示巴西聖保羅指數過去的歷史表現與特性。

林如惠進一步分析，巴西是全球僅次於中國第二大的新興經濟體，但2011年的經濟成長率僅有2.7% (資料來源：Bloomberg，2012/4/19)，因此，隨著通膨開始回落後，巴西央行從去年八月起連續6次降息，意圖振興內部經濟活動，冀望推動世足工程進度，也帶領基礎建設的產業回溫。展望下半年，全球景氣可望從谷底緩步回升，加上低基期因素，總體數據更有機會進一步優於市場預期，巴西跟隨全球股市重返長多態勢也更加明朗，因此，近期修正是良性回檔，投資人不妨可趁此波回檔伺機布局。

林如惠也提醒，現階段仍須留意歐元區各國衰退幅度不一所帶來的風險外，中國走向對拉丁美洲仍具關鍵性影響，在打房措施上對拉美出口的原物料具有一定程度影響，同時，巴西通膨雖較去年改善，但在央行積極降息及需求熱絡下，未來物價變化也將是觀察重點。

本基金所投資之區域包含新興市場，新興市場之政經情勢或法規變動，可能對本基金造成影響，本公司將根據各項取得資訊做專業判斷及嚴謹的投資決策流程，來降低新興市場可能發生之市場風險，惟本基金不能也無法消弭該風險發生之可能性。新興市場投資不宜佔投資組合過高比重，請投資人留意。

短線股市波動大信評加持「債」吸金

2012/4/23 下午 05:58:07

4月以來，受到中國增長及歐債疑慮影響，加上聯準會提高對QE3實行的門檻，加上風險性資產累計漲幅相當可觀，使得股票市場面臨回檔的壓力，反映在資金流向，全球股票型基金連續三周淨流出，全球債券型基金則持續受到資金青睞。(資料來源：EPFR，2012/4/18) 保德信好時債組合基金(本基金之子基金得投資於非投資等級之高風險債券)經理人李欣展指出，短期內，歐債事件雜音、或經濟成長或者企業獲利成長動能略有不如預期，都將形成市場獲利了結的藉口，建議酌量配置具有信評優勢的投資級公司債、新興市場債，作為資產的防禦部位，有望降低市場短線的劇烈波動。

展望中長期的債市前景，李欣展認為，以全球景氣趨勢來看，目前仍處於擴張階段，包含美國經濟表現優於市場預期，加上歐債事件對金融市場的衝擊有逐步消退的跡象，投資人風險胃納度明顯回升，VIX波動指數已回落至30以下(資料來源: Bloomberg，2012/4/23)，配合歐美量化寬鬆政策與新興國家降息趨勢，整體大環境仍有利於風險性債券的發展，尤其是高收益債與新興市場債的息收水準仍相對較高，後續的吸金魅力可期。

隨著景氣、市場變化，債券的配置也有要所調整，對於資金不多又想擁有多元債券配置的投資人而言，債券組合型基金所具備的分散風險、適合小額投資的兩大優勢，將是最佳的選擇之一，李欣展指出，債券組合型基金投資標的較多元而有彈性，基金經理人能從專業角度，依據不同景氣循環在各債券間作機動性配置，再者，組合型基金俗稱「基金中的基金」，操作上具有分散風險的作用。再者，債券型基金的種類繁多，一般投資人因可投入資金不多，難以均衡布局，因此透過債券組合型基金，投資人將能享有更彈性操作的空間。

投資風險上，李欣展提醒，現階段仍須留意歐元區各國衰退幅度不一所帶來的風險外，中國政策與經濟走向也是觀察重點，預料短期景氣雜音仍在，因此宜配置一定比例的債券部位，來提高資產組合的風險分散能力。

低利率高波動信用債市受青睞

2012/4/26 下午 04:50:05

美國聯準會(Fed)在4/25決策會議宣布貨幣政策維持不變，利率仍然維持在接近於零的超低水準，並指出美國經濟呈現溫和擴張期，但失業率下滑速度仍不足，低利率將維持不變直到2014年。同時，主席柏南奇表示一旦美國經濟開始轉衰，聯準會將毫不猶豫推出新一輪的債券收購計畫(QE3)。保德信好時債組合基金(本基金之子基金得投資於非投資等級之高風險債券)經理人李欣展指出，著眼於美國低利率政策延續至2014年，加上歐洲、新興市場的貨幣環境也轉向寬鬆，是目前經濟回溫增長的主要支撐力量，即便未來美國經濟數據不如預期，也將成為實行QE3的最佳時機，因此，今年全球景氣走向仍然下檔有撐。然而，南歐債務問題仍將面臨市場檢視，從近期歐元走勢、歐股表現來看，顯示歐債事件對全球金融市場的衝擊逐漸鈍化，但5月份評級機構下調的動作可能再現，加上為了改善赤字問題，南歐各國未來1-2年勢必面臨支出刪減而衝擊景氣的風險，則成為金融市場中期的干擾因子，拉高波動的機率。

為了面對市場的波動考驗，債券在資產配置中的重要性與日俱增，尤其金融海嘯過後，信用市場債券的資金流入趨勢，遠比股票市場更為顯著，李欣展表示，目前全球景氣仍處於持續擴張格局，企業獲利成長、同時央行仍持續維持低利率環境，此時債券市場的特點便是違約率下滑、企業現金流量增加，有利於新興市場債、高收益債的長線動能。Morgan Stanley的研究也顯示，自1948年以來，除了經濟成長嚴重衰退至-3%以下外，在大部分的情境裡，信用市場債券表現均優於公債(資料來源: Morgan Stanley，2012/4)。

布局策略上，李欣展認為，即便眼前景氣依舊向上，但南歐債務、中國景氣疑慮等不確定風險的存在，預料將讓金融市場的波動程度持續拉大，因此在投資組合配置上，投資人應評估投資屬性與理財目標後，配置一定比例的債券部位，來提高投資組合的風險分散能力。

「時」「債」相配掌握債市多元契機

2012/4/30 下午 02:31:13

俗語常說「雞蛋不要放在同一個籃子裡」，這個資產配置的基本觀念，股票投資如此，實際上債券投資亦如是。2008年金融海嘯爆發後，債券部位在資產配置中的重要性更加被突顯出來；根據國內投信投顧公會統計，從2008年雷曼兄弟倒閉前至今年3月底，債券型基金的規模暴增了7倍 (資料來源：中華民國投信投顧公會，2008/8~2012/3)，顯現出過去偏重股票、輕忽債券的想法已經明顯改變，股債均衡配置的觀念，已逐漸成為投資主流。

保德信好時債組合基金(本基金之子基金得投資於非投資等級之高風險債券)經理人李欣展指出，過去十年不論持有哪一種債券，正報酬機率都高達9成 (資料期間：Bloomberg，2001~2011年)，然而表現最佳的債券種類，卻幾乎年年更弦易轍，有時當年表現最佳的債券，可能隔年就淪落到了後段班，例如近年受歡迎的高收益債，雖在2009年創下58%的亮眼漲勢，卻也不能忽視2008年超過兩成的跌幅，顯示隨著景氣多空的不同，不同債券的投資收益有極大差異(如下表)。

過去十年五大類債券各年度最佳與最差表現

年度

表現最好債券

表現最差債券

2002年

抗通膨債 16.6%

高收益債 2.1%

2003年

高收益債 27.5%

政府公債 2.9%

2004年

新興市場債 11.6%

政府公債 1.5%

2005年

新興市場債 10.3%

抗通膨債 0.4%

2006年

高收益債 11.4%

抗通膨債 0.4%

2007年

抗通膨債 11.6%

高收益債 2.9%

2008年

政府公債 14.9%

高收益債 -26.8%

2009年

高收益債 58.9%

政府公債 -3.0%

2010年

高收益債 15.0%

全球投資等級債 4.6%

2011年

抗通膨債 13.6%

全球投資等級債 5.4%

資料來源：Bloomberg，2001~2011年。全球投資等級債使用指數為 BarCap Global Aggregate Total Return Index；高收益債使用指數為JPMorgan High Yield Bond Index；新興市場債使用指數為 JPMorgan EMBI Diversified Index；政府公債使用指數為 Bloomberg/EFFAS Bond Indices US Govt 5-7YR Index；抗通膨債使用指數為 BarCap US Treasury Inflation Notes Total Return Index。過去績效不保證未來表現。上述資訊並非指保德信投信所管理之基金，本文所提及之指數並非本公司基金之投資指標，本資訊僅顯示指數過去歷史表現與特性。

看時機挑債券降低多空焦慮
李欣展表示，不論景氣如何變化，各個階段皆不乏適合的債券投資標的，只要能靈活配置合適的債券，就有機會在降低波動風險的同時，盡量拉升報酬的空間，也能減少在多空階段的投資焦慮！以現階段為例，李欣展認為，考量5月之後，信評公司可能調降歐銀評等、法國總統大選可能牽動法國公債殖利率的上揚、義大利與西班牙續推刪減預算計畫加深經濟衰退等因素，預期今年下半年市場的震盪程度有機會比擬2010、2011年，可酌量布局投資等級公司債、美元新興債的避險需求行情。拉長時間來看，全球景氣處於擴張階段，投資人風險胃納度明顯回升，VIX波動指數也回落至30以下(資料來源: Bloomberg，2012/4/24)，配合歐美量化寬鬆政策與新興國家降息趨勢，看好高收益債與當地貨幣計價新興債的續漲潛力。

李欣展建議，投資人應隨著景氣與市場變化，調整債券的配置比重，對於資金不多又想布局多元債券的投資人而言，建議可透過債券組合型基金作為投資組合的防禦部位，不僅能平衡市場短期的劇烈波動，也能享有經理人依據景氣循環在各債券間靈活操作的優勢。最後提醒投資人，債券市場仍有信用、利率以及匯率風險等，投資前仍應審慎考量自身的投資屬性與產品風險，再進行布局。

保德信好時債組合基金展現三大優勢(本基金之子基金得投資於非投資等級之高風險債券)

2012/4/30 下午 02:38:44

想長期布局債券，卻看不準景氣循環帶來的投資契機？只想買一檔債券基金，卻不知道怎麼從琳瑯滿目的債券種類中挑選？保德信投信結合保德信金融集團的債券研究團隊，專業經理人與分析師加總超過百年的研究資歷，將於5/16隆重推出保德信好時債組合基金(本基金之子基金得投資於非投資等級之高風險債券)，這是一檔能配合景氣輪動，空頭時從保守的政府公債、投資級公司債追求利息收入，多頭階段也能在高收益債、新興市場債中爭取資本利得契機，適合全天候長期持有的債券組合基金。

保德信好時債組合基金(本基金之子基金得投資於非投資等級之高風險債券)經理人李欣展指出，本基金擁有三大投資優勢：「多元投資工具」、「紀律式主動操作」、「追求總收益」，力求從不斷變化的經濟環境中，尋找多元債市的獲利契機。

「多元投資工具」部分，李欣展表示，基金經理團隊選擇債券的彈性空間大，不論是蔚為市場主流的政府公債、新興市場債、高收益債券、投資級公司債以及通膨連結債券(TIPS)，或是受到特定族群投資人歡迎的市政府債、房地產抵押債與可轉債，經由此八大類債券形成核心配置，並透過ETF的高流動性及低交易成本之靈活操作，進而增加提高整體基金收益的機會。

李欣展解釋，「紀律式主動操作」是依據景氣時鐘透露的經濟循環位置，基金經理團隊決定未來6~9個月的中長期戰略佈局策略；同時，每個月動態評估總體經濟、利率水準、政策、評價、風險與資產動能等不同構面，綜合評估作出短期戰術調整，藉此因應長、短期不同的市場環境變化，積極調整投資組合，即時追求債市資本利得的機會。

經理團隊不僅在前端對子基金進行篩選把關，加上後方的防錯機制，追求在各種景氣循環下的收益機會。李欣展認為，組合型基金除了透過質化篩選(基金成立需超過三年、基金得獎、基金評等、基金經理人年資等)及量化篩選(不同期別報酬率、夏普比率等)來嚴格篩選作為投資標的之基金，也要能在建立資產組合的同時擬定防錯計劃，一旦市場走勢急轉，或者達到防錯點時，方能迅速調整投資組合，追求總報酬的表現空間。

李欣展提醒，現階段仍須留意歐元區各國衰退幅度不一所帶來的風險外，中國政策與經濟走向也是觀察重點，預料短期景氣雜音仍在，因此宜配置一定比例的債券部位，來提高資產組合的風險分散能力。

歐洲大選變天引波瀾誘發資金轉入債市

2012/5/7 下午 04:11:58

法國總統大選與希臘國會選舉結果出爐，引發外界對歐債危機再起的擔憂，全球股市同步拉回。保德信好時債組合基金(本基金之子基金得投資於非投資等級之高風險債券)經理人李欣展表示，希臘政治版圖改變加上法國政策不確定因素是動盪主因，預料至少須等到6/10法國地方選舉籌組新內閣，才會有較為確切的政策方向出爐。此外，由於全球經濟成長略顯停滯，市場目前正在持續調整原本偏高的預期，預料金融市場波動難以避免，債券組合型基金有機會將發揮防禦性作用。

資金動向而言，李欣展解釋，比較今年來商品、股票及債券等各類型資產，可發現資金多僅流入新興市場債，其他市場雖曾獲資金挹注，近期卻又再度流出，顯示出投資人規避波動風險的同時，仍希望找尋成長機會。根據過去歷史，往年5月到10月往往是金融市場的淡季，這段時間市場資金通常會對風險相對低的資產較為友善，因此可預期債券部位在資產配置中的重要性，將相對提高(資料來源：Bloomberg，2012/5/7)。

基本面來看，李欣展表示，歐洲除了少數出口導向國家如德國、法國與部分北歐等，受惠於全球經濟復甦而免於衰退外，其餘國家均可能因為需要修補財政、改善家計單位財務結構，使經濟呈現疲弱復甦，預料市場預期的調整循環尚未結束。值此階段，股市通常表現得乏善可陳，也提供了投資人轉而投入債券市場誘因。

不過李欣展也指出，儘管法國、希臘政治風險升高，且西班牙與義大利債券利差一度飆高，但同一期間歐元走勢大致穩定維持在1.25~1.35美元區間，反應歐盟個別成員國的政治風險，並未造成市場擔憂歐盟體制瓦解的疑慮，投資人也不須因歐洲國家政治變天而過度反應。(資料來源：Bloomberg，2012/5/4)

搶進A股保德信投信取得QFII申請許可

2012/5/10 下午 03:46:33

保德信投信於5/4 獲得中國外匯管理局 7千萬美元QFII(合格境外機構投資者)額度申請許可，成為國內第6家取得QFII額度的投信業者(資料來源：中國外匯管理局，2012/4)。保德信投信投資長余睿明表示，2011年全年中國政府通過了28家資產管理業者的QFII申請案，今年卻單單第一季就已經開放了23家QFII資格(資料來源：中國證券監督管理委員會，2012/3)，放行速度加快許多，透露出官方有意加速外部資金轉進中國當地股市。考量目前中國基礎建設投資仍然未增速，且流動性尚未全面寬鬆，短線中國股市將持續區間整理，後續隨著接班時間確立，配合政策調整走向放鬆，多頭行情可望再次啟動，看好沉寂兩年多的中國股市成長潛力。

余睿明指出，保德信投信取得QFII額度後，預料既有基金如保德信中國品牌基金、保德信大中華基金及保德信亞太基金等，此類以亞太地區為投資主軸的股票型基金，皆可望擴大A股佈局，而其他如全球型或產業型等不同基金，也將依照基金經理人對市場看法，適時增加中國A股具利基優勢公司的佈局比重。

依中華民國相關法令及金管會規定，基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過該基金淨資產價值之百分之三十，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟、市場與股價波動性等投資風險。

市場多金波動大有利債市續走揚

2012/5/11 上午 10:58:39

5月以來，風險趨避情緒轉強，恐慌指數VIX自五月以來上揚17.08% (資料來源:Bloomberg，2012/4/30~2012/5/9)，歐元趨軟、股市回跌，防禦型標的如債券重新獲得市場青睞。保德信好時債組合基金(本基金之子基金得投資於非投資等級之高風險債券)經理人李欣展表示，近期美國公布的部分經濟據不如預期，對景氣復甦力道的質疑再起，加上法希選舉結果恐影響未來歐元區的政經穩定性、西班牙接管Bankia SA銀行等事件，拉升市場的不確定性，風險性資產因而大幅震盪拉回。由於經濟數據與歐元區雜音均難立即好轉或取得解決，預期市場動盪仍將延續一段時間。

現階段市場最擔憂的仍在希臘的政治發展上，李欣展分析，希臘的多黨政治體系確實令人較為擔心，但根據當地的民調顯示，仍有大約80%的民眾認為希臘應留在歐元區中，而是否退出歐元區仍需經過公民投票，短期退出歐元區的機率並不高，但由於組閣難產，國會未來恐將重新選舉，將為市場帶來更多波動。反觀法國的問題相對較小，隨著新任總統Hollande上台，未來實際施政上勢必做出調整，但整體金融市場所帶來的壓力將迫使德法兩國朝妥協的方向進展，預期接下來市場將聚焦在Hollande經濟刺激態度與德國緊縮立場的對立將如何演變。

整體環境而言，李欣展認為，四大央行聯手創造的寬鬆資金環境，加上美國經濟復甦、歐債解決進度、中國政策等多項不確定性存在，2012年仍將有利於債券的表現空間，尤其目前市場波動拉高，不妨均衡布局投資等級公司債、高收益債與新興債。對於一般資金運用空間較少的投資人，建議透過債券組合型基金，配合景氣趨勢與市場動向，在公債、投資級公司債、新興市場債、高收益債中靈活配置，以追求債券市場裡的多元投資契機。

資金「債」現美元新興債前景看俏

2012/5/15 上午 11:12:05

截至5/9為止一周，不論是全球債券型、高收益債型、新興市場債型基金均呈現淨流入的情形，其中新興市場債券型基金再度吸金10.59億美元，並約有近七成資金流入美元計價新興債(資料來源：EPFR，2012/5/9)。保德信好時債組合基金(本基金之子基金得投資於非投資等級之高風險債券)經理人李欣展表示，受到局部走緩的經濟數據以及歐債風險未定的外部因素拖累，使得投資人認為復甦的風險仍大，債券市場成為投資焦點。然而，目前美國10年期殖利率來到1.9%之下，價格偏高，因此息收較高的信用債成為資金避風港的較佳選擇，惟考量歐債危機雜音不斷，信評較佳的債券相對風險低，成為較佳的投資選擇。

從年初累計流入金額占整體比重來看，今年美元新興債的比重超過15%，創2008年以來同期的最高水準(資料來源：EPFR，2012/5/9)，李欣展指出，美元新興債除了吸金不斷外，信用利差也維持在相對低點(資料來源：Bloomberg，2012/5/14)，不僅意味著投資人對於新興國家經濟前景具有信心，同時，也顯示在美債處低利率時代下，擁有息收與信評兩大優勢的美元新興債券，仍是固定收益市場中較具吸引力的產品。

現階段市場仍舊不時傳出利空疑慮，李欣展建議，投資人若不知道怎麼挑選琳瑯滿目的債券基金，不妨選擇可多元配置的債券組合型基金。不過也提醒投資人，由於債券市場有信用、利率以及匯率等風險，投資前仍應審慎考量自身的投資屬性與產品風險，再進行布局。

金融市場續震盪適時加碼信用債

2012/5/17 下午 04:01:08

自從法希選舉結果出爐以來，金融市場大幅動盪，公債市場湧入避險資金，美德債券利率持續創下波段低點，美債10年券殖利率再度下滑至本周三(5/16)的1.76%，位於風暴中央的德國公債則一度創下歷史新低至1.457% (資料來源: Bloomberg，2012/05/17)。同期間，多數國內基金表現不理想，但仍有17檔債券型基金為正報酬，其中包含2檔高收益債券型基金、4檔組合型債券基金、11檔海外債券型基金(資料來源: Lipper，2012/5/7~2012/5/16)。

保德信好時債組合基金(本基金之子基金得投資於非投資等級之高風險債券)經理人李欣展表示，本次金融市場修正的導火線，在於希臘極有可能推翻原先撙節政策，進而歐盟中斷對希臘貸款援助，導致希臘因破產退出歐元區，同時歐洲銀行的希臘債權則將損失慘重。因此，目前投資人應觀察的是歐洲先前所做防火牆的努力是否能發揮功用。

李欣展認為，由於義大利及西班牙在常態利率水準下具備還款能力，但卻無法承受恐慌下的高利率水準，因此，需要密切觀察ECB及歐盟在本次危機中的作為。如果有類似LTRO等紓困動作出現時，預料屆時公債將面臨獲利了結的壓力，資金可望轉進新興市場債、高收益債券及其他風險性資產。

美國QE3跡象不明 OT2成最大希望
李欣展分析，美國聯準會上調2012年經濟增長及通膨預期，也同時下調失業率預測，種種跡象表明聯準會比過去更看好美國經濟前景，QE3的施行機率逐漸降低。若聯準會要繼續為經濟增長提供火力，卻又不啟動另一輪量化寬鬆，第二次扭轉操作(OT2)將是僅剩選擇。觀察去年9/21聯準會宣布扭轉操作後，金融市場開始觸底走升，信用市場債也紛紛起漲，即便經歷近期震盪，JP Morgan美元新興債指數與JP Morgan高收益債指數至今仍分別有6%、10%的漲幅 (資料來源：Bloomberg，2011/9/21~2012/5/16)，表現相當亮眼。

李欣展認為，考量歐美公債價格偏高、中期歐債問題仍將為市場帶來干擾，建議不妨增持美元新興債、高收益債的配置來因應，若是資金不多又想布局多元債券的投資人，則可透過債券組合型基金作為投資配置的防禦部位，不僅能平衡市場短期的劇烈波動，也具有專業經理人依據景氣循環在各債券間靈活操作的優勢。最後提醒投資人，債券市場仍有信用、利率以及匯率風險等，投資前仍應審慎考量自身的投資屬性與產品風險，再進行布局。

首次降息日期	三個月後	六個月後
2003/6/18	10%	14%
2005/9/15	15%	28%
2005/1/21	25%	41%
平均	17%	28%
2011/8/31	-8%	?

年度	表現最好債券	表現最差債券
2002年	抗通膨債 16.6%	高收益債 2.1%
2003年	高收益債 27.5%	政府公債 2.9%
2004年	新興市場債 11.6%	政府公債 1.5%
2005年	新興市場債 10.3%	抗通膨債 0.4%
2006年	高收益債 11.4%	抗通膨債 0.4%
2007年	抗通膨債 11.6%	高收益債 2.9%
2008年	政府公債 14.9%	高收益債 -26.8%
2009年	高收益債 58.9%	政府公債 -3.0%
2010年	高收益債 15.0%	全球投資等級債 4.6%
2011年	抗通膨債 13.6%	全球投資等級債 5.4%

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